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    今天（5日），中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落下帷幕。據(jù)悉，中央在部署明年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)明確提出，明年要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。按照官方新華社的說法是，已實(shí)施了十年之久的穩(wěn)健的貨幣政策將“功成身退”，取而代之的是從緊的貨幣政策。可以認(rèn)為，貨幣政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”，發(fā)出了強(qiáng)烈的緊縮信號(hào)。

    1997年亞洲金融危機(jī)之后，為應(yīng)對當(dāng)時(shí)的嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)形勢，中國開始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。1998年至2002年，中國面臨通縮壓力，那時(shí)穩(wěn)健的貨幣政策取向是增加貨幣供應(yīng)量。2003年以來，面對經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的貸款、投資、外匯儲(chǔ)備快速增長等新變化，穩(wěn)健的貨幣政策內(nèi)涵開始發(fā)生變化，適當(dāng)緊縮銀根，多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率。

    經(jīng)歷連續(xù)四年兩位數(shù)增長后，中國經(jīng)濟(jì)形勢已發(fā)生較大變化。今年以來，中國居民消費(fèi)價(jià)格漲幅從3月份的3.3%上揚(yáng)到10月份的6.5%，通脹壓力加大。前10月新增貸款是去年全年新增貸款的1.1倍，10月末廣義貨幣供應(yīng)量同比增幅比上年末高1.53個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)性過剩問題仍在發(fā)展，物價(jià)上漲壓力不容小覷。

    從今年6月13日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議之后，貨幣政策的提法就已經(jīng)從“穩(wěn)健”變?yōu)椤胺€(wěn)中適度從緊”，釋放出了適當(dāng)控制貨幣投放的信號(hào)。隨后是央行連續(xù)數(shù)次的加息行動(dòng)和調(diào)高存款準(zhǔn)備金率。

    按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署，貨幣政策如今將由“穩(wěn)健”直接改為“從緊”，從緊的貨幣政策由此“全新登場”。未來這一關(guān)鍵的政策內(nèi)涵會(huì)是什么？來自中央工作會(huì)議透露的重要信息是：明年將進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用，嚴(yán)格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏。可以預(yù)見，嚴(yán)控“貨幣”和“信貸”兩個(gè)總量指標(biāo)，將是最主要的政策內(nèi)涵。《中國證券報(bào)》11月21日報(bào)道稱，監(jiān)管部門已要求明年進(jìn)一步緊縮信貸，信貸增長初步目標(biāo)定為13%，比今年的15%降低了2個(gè)百分點(diǎn)。相信，這樣的傳聞并非空穴來風(fēng)。而在控制信貸增速的同時(shí)，下調(diào)貨幣供應(yīng)增長目標(biāo)，可能性也較大。

    顯然，在社會(huì)資金充裕和投資需求仍舊旺盛的情況下，要實(shí)現(xiàn)以上貨幣政策目標(biāo)的難度是很大的。今年經(jīng)歷了8次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)和5次加息，其結(jié)果仍舊是新增貸款增速超標(biāo)，貨幣供應(yīng)量的增長速度更是遠(yuǎn)高于央行年初時(shí)設(shè)定的16%的增長目標(biāo)。明年要采取什么樣的政策，才能將信貸增速控制在13%以下，將貨幣供應(yīng)增長控制在15%或16%以下？是繼續(xù)第6次加息，并第9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率嗎？

    顯然，無論從存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)空間來看也好，還是中美利差水平來看也好，這兩率的上調(diào)空間都不是很足了，特別是在美國還可能繼續(xù)減息的情況下，利率上調(diào)空間更為有限。不過我們應(yīng)該注意的是，今年下半年利率上調(diào)的累加效應(yīng)，可能會(huì)在明年開始體現(xiàn)。這可以緩解一部分明年的加息壓力。以目前銀行貸款余額27萬億的總量來看，利率上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，可讓企業(yè)增加2700億元左右的成本支出，這將會(huì)使得一部分企業(yè)的資金難以為繼，資金成本將出現(xiàn)較為明顯的上升。鑒于明年通貨膨脹的壓力仍然很大，因此，繼續(xù)上調(diào)利率的壓力仍舊存在，這可能使得利率上調(diào)對企業(yè)利潤的影響規(guī)模高達(dá)3000億元以上。

    另外值得注意的是，在利率和存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間都已經(jīng)非常有限的前提下，央行可能加速人民幣匯率升值的步伐，以起到替代加息或提供更多加息空間的作用，其實(shí)質(zhì)也是屬于緊縮政策的一類。由于目前中國的貨幣投放基本通過外匯占款來實(shí)現(xiàn)，因此，人民幣匯率的加速上揚(yáng)，將有效緩解央行在貨幣增長問題上的壓力，而使得貨幣供應(yīng)增長速度下降到一個(gè)可以接受的空間之中。今年以來，人民幣相對美元已經(jīng)有超過5%是匯率升幅，相信明年在從緊的貨幣政策指導(dǎo)下，人民幣匯率增長速度恐怕只會(huì)更快。

    受從緊的貨幣政策影響，明年企業(yè)的資金成本壓力將明顯增大，而人民幣匯率也可能因此而加速上揚(yáng)，并給相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶去緊縮壓力。