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    加了息過年？還是過了年加息？抑或暫停加息？來自南非開普敦的消息給人豐富聯(lián)想。

　　周日，央行行長(zhǎng)周小川在國(guó)際清算銀行會(huì)議間隙接受了道瓊斯記者采訪，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道說，“周小川對(duì)目前利率水平感到滿意”。我不太清楚，記者記錄、寫作或譯者轉(zhuǎn)譯時(shí)有沒有丟失、曲解周先生講話的原意。也無(wú)從判斷，令周先生感到“滿意”的是央行決定的名義利率，還是扣除利息稅和通貨膨脹率后的實(shí)際利率。

　　不久以前，央行官員反復(fù)強(qiáng)調(diào)，治理通貨膨脹是第一要?jiǎng)?wù)，保持實(shí)際利率為正值是貨幣政策的責(zé)任。現(xiàn)在，一年期存款名義利率為3.87%，10月份CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）標(biāo)示的通貨膨脹率為6.5%，而今年月度CPI漲幅已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月超過3%。即使不考慮利息稅，實(shí)際利率也仍未逃脫負(fù)值的陰影。何況，PPI漲勢(shì)抬頭，廉價(jià)勞動(dòng)力卻漸漸不廉價(jià)起來，企業(yè)體內(nèi)消化原料價(jià)格上漲的能力大不如從前，不計(jì)食品價(jià)格的核心CPI將被越來越強(qiáng)勁的成本壓力推高。顯然，通貨膨脹并非晴空萬(wàn)里一朵云，一陣風(fēng)就刮沒了。但為什么還沒加息呢？

　　表面上看，一路疾行，貨幣政策可能已經(jīng)到了一個(gè)“稍息”的節(jié)點(diǎn)，不妨坐下來看看史無(wú)前例的高準(zhǔn)備金率和五次加息暗中疊加，慢慢生效。市場(chǎng)對(duì)貨幣政策有3個(gè)月到半年的“不應(yīng)期”，從現(xiàn)在起到過年，央行可以更多觀察，更少行動(dòng)。其實(shí)，能收到“純利”的手段已經(jīng)用盡，國(guó)內(nèi)外環(huán)境使央行幾乎動(dòng)彈不得，暗自叫“苦”。

　　起因還是美國(guó)人買房子。

　　次級(jí)貸款危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅和金融系統(tǒng)流動(dòng)性不足的雙重打擊。其后果是逼美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策，美國(guó)消費(fèi)者收緊口袋。這兩件事都成為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利因素。在與經(jīng)濟(jì)有關(guān)的政府部門中，最先受害的是央行。

　　首先，伯南克為搭救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，把周小川擠入了墻角。美元降息，人民幣加息，中美利差薄如窗紙，而資產(chǎn)價(jià)格重估帶來的財(cái)富效應(yīng)光彩奪目，光靠外匯管制，根本擋不住投機(jī)熱錢。資本向外輸出說說容易，QDII雖然計(jì)劃龐大，實(shí)施步伐不快。“港股直通車”還不知何時(shí)對(duì)外賣票。

　　其次，作為中國(guó)第二大顧客，美國(guó)出現(xiàn)需求下降的跡象。主管外貿(mào)的商務(wù)部已經(jīng)發(fā)出警告（詳見昨日本專欄文章《減持國(guó)有股充實(shí)社保不可等“著陸”以后》）。視此情形，加息只能令人民幣匯率面臨更大升值壓力，歐美將進(jìn)一步施加外交壓力。如果升值加速，人民幣對(duì)非美貨幣貶值帶來的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力可能毀于一旦，外貿(mào)企業(yè)大批關(guān)門不是天方夜譚。

　　如果一步能加息到10%，存款當(dāng)然會(huì)向銀行回流，流動(dòng)性過剩和資產(chǎn)價(jià)格泡沫繼續(xù)膨脹都能得到有效遏制。可惜，央行沒機(jī)會(huì)去試。小幅加息是否能繼續(xù)？何時(shí)繼續(xù)？也是未定之?dāng)?shù)。我以為，現(xiàn)在該輪到財(cái)政政策表現(xiàn)了。（東方早報(bào)）