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    價(jià)值投資與市夢(mèng)率的困惑讓投資者擔(dān)心

    "你說(shuō)市盈率太高股價(jià)被高估？明天股價(jià)還接著漲。"采訪(fǎng)中，一位投資者如是說(shuō)。在超過(guò)60倍的平均市盈率下，"價(jià)值投資"一詞越來(lái)越被A股投資者所遺忘。

    然而，在價(jià)值投資之后，究竟什么能夠支撐A股股價(jià)，使之不斷上漲而不出現(xiàn)崩盤(pán)呢？

    估值困惑 股價(jià)還能有多高

    "現(xiàn)在談市盈率、市凈率已經(jīng)成為笑柄，為什么？因?yàn)槭杏室呀?jīng)無(wú)法解釋目前的股價(jià)體系。"一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)做了如上表示。

    A股的公司并不是全球最好的，但它絕對(duì)是全球最貴的。現(xiàn)在A(yíng)股市場(chǎng)中，市盈率超過(guò)50倍的超過(guò)50％，甚至于一些所謂的大盤(pán)藍(lán)籌股，市盈率和股價(jià)也已經(jīng)被炒高到相當(dāng)?shù)牡夭健Ｖ袊?guó)遠(yuǎn)洋上市首日，市盈率已經(jīng)接近120倍，然而4個(gè)月之后，中國(guó)遠(yuǎn)洋的股價(jià)已經(jīng)上漲接近3倍。

    "工商銀行從市值上看是全球最大的銀行，萬(wàn)科目前的市值是美國(guó)四大房地產(chǎn)公司市值總和的大約1.5倍，這能夠反映出它們真實(shí)的情況嗎？不能。"私募經(jīng)理吳國(guó)平毫不客氣地表示。

    今年年初，市場(chǎng)人士開(kāi)始不斷提及一個(gè)新詞--估值困惑，當(dāng)時(shí)滬指還沒(méi)有超過(guò)3000點(diǎn)，現(xiàn)在滬指已經(jīng)超過(guò)5500點(diǎn)。"理性的分析，最多3000點(diǎn)A股就是頂了。但是誰(shuí)能用理性分析出來(lái)呢？"吳國(guó)平說(shuō)。

    另一個(gè)反映估值困惑的是研究員們的報(bào)告。投資者們吃驚地發(fā)現(xiàn)，在基本面沒(méi)有改變的情況下，一些研究員開(kāi)始不斷提高目標(biāo)股票的估值價(jià)位。因?yàn)榘凑諆r(jià)值投資計(jì)算，預(yù)計(jì)明年股價(jià)到30元，可今年一季度股價(jià)就超過(guò)了這個(gè)數(shù)，只好提高估值到50元，結(jié)果6月份又到了，那就提高到100元，9月份成為了百元股，那就看150元……

    重組并購(gòu) 能否支撐A股市場(chǎng)

    在A(yíng)股各個(gè)板塊"各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)天"的景象下，惟有有實(shí)質(zhì)重組并購(gòu)題材的個(gè)股成為A股永遠(yuǎn)不倒的牛股。

    "如果沒(méi)有重組，A股走不到現(xiàn)在這樣。"興業(yè)證券分析師陳劍輝表示，"資產(chǎn)注入的預(yù)期是A股高估值的一個(gè)重要原因"。

    "用資產(chǎn)注入、并購(gòu)等外科手術(shù)式的變化，使上市公司外延增長(zhǎng)加快，是現(xiàn)在A(yíng)股最熱衷的題材。"一位券商內(nèi)部人士表示。

    中信建投證券分析師孫鵬表示，昔日捧著研究報(bào)告的投資者不復(fù)存在，均改為研究哪些公司有重組的題材，有整體上市的預(yù)期，有資產(chǎn)注入的概念。"其實(shí)不是價(jià)值投資的方法變了，也不是研究員們不認(rèn)真工作了，是世道變了。"孫鵬說(shuō)。

    在"對(duì)話(huà)羅杰斯"北京站中，國(guó)內(nèi)的基金經(jīng)理表示，橫向和縱向的并購(gòu)是今后推動(dòng)A股上漲的主要?jiǎng)恿Α?并購(gòu)也是A股的一個(gè)熱點(diǎn)，能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)使企業(yè)在上下游的話(huà)語(yǔ)權(quán)加大。"陳劍輝表示。

    然而，羅杰斯卻認(rèn)為，并購(gòu)的終極目標(biāo)還是賺錢(qián)。"我認(rèn)為，并購(gòu)并不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力，而只是金融報(bào)表上的數(shù)據(jù)。"

    重組題材 故事與市夢(mèng)率

    相同的題材在不同的市場(chǎng)環(huán)境中會(huì)產(chǎn)生不同的效果，重組也是如此。仔細(xì)分析，很多公司的重組題材完全經(jīng)不起推敲。

    如果說(shuō)注入100億元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能夠新增30億元的利潤(rùn)，那么為了進(jìn)一步高估股價(jià)，那就預(yù)期注入200億元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，反正什么時(shí)候注入，什么資產(chǎn)算優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，既不需要解釋?zhuān)膊挥米约鹤⑷耄M管自己去說(shuō)，讓大股東去想辦法。

    比如黃金股票，用市盈率計(jì)算股價(jià)偏高，那就改用資產(chǎn)價(jià)格乘以探明儲(chǔ)量，可股價(jià)還是高，那就用資產(chǎn)價(jià)格乘以預(yù)計(jì)儲(chǔ)量，還是不夠，怎么辦？好辦，預(yù)期大股東將會(huì)把其他金礦注入上市公司。好了，股價(jià)想要多高，我都能給你解釋。

    這種類(lèi)似于編造投資故事的投資方法，國(guó)際投資者稱(chēng)之為"市夢(mèng)率"。"炒股票就是炒未來(lái)，很多公司的股價(jià)現(xiàn)在看了不合理，但投資者賭它中長(zhǎng)期合理。"吳國(guó)平表示。

    "價(jià)值支撐不了，就拿對(duì)公司未來(lái)的信心支撐，拿故事支撐。"一位券商人士說(shuō)。

    但正統(tǒng)研究報(bào)告并不樂(lè)于研究市夢(mèng)率，他們更喜歡用"整體上市后公司業(yè)績(jī)將會(huì)增長(zhǎng)多少"來(lái)代替，而這其實(shí)就是市夢(mèng)率。

    孫鵬介紹，用市夢(mèng)率選股并非中國(guó)人的發(fā)明，早在網(wǎng)絡(luò)泡沫的納斯達(dá)克市場(chǎng)，市夢(mèng)率選股就出現(xiàn)了，這個(gè)名詞也是緣于納斯達(dá)克。

    眾星捧月 資金倒逼估值體系

    "歸根結(jié)底，A股市場(chǎng)中錢(qián)太多了，錢(qián)是A股最大的推動(dòng)力。"陳劍輝表示。實(shí)際上，所有A股的策略研究員們一定會(huì)研究的，就是A股流動(dòng)性的問(wèn)題。

    這其中，有中國(guó)1.4萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩，有人民幣升值和通貨膨脹下的投資熱潮，但眾多"死多"資金是A股最強(qiáng)有力的支撐。

    據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)，公募基金已經(jīng)占到股票市值的26%，這部分資金必須滿(mǎn)倉(cāng)，他們發(fā)行一個(gè)，股市的需求就增加若干，這種需求是剛性的。銀行理財(cái)產(chǎn)品也不示弱，一期接一期，他們也對(duì)市場(chǎng)影響很大，還有保險(xiǎn)資金、QFII、社保資金，這些大胖子也在不斷地買(mǎi)入股票。另外私募基金、券商自有資金也規(guī)模不小。上述資金，用股民的話(huà)說(shuō)都是"死多"，正是他們不斷推高股價(jià)，不斷修正估值，不斷更新選股標(biāo)準(zhǔn)。

    用一位基金經(jīng)理的話(huà)說(shuō)："我們特別看好某股票，我們公司早就買(mǎi)滿(mǎn)了10%的限倉(cāng)比例，我們依然看好，只是不能再買(mǎi)，否則我們還會(huì)繼續(xù)買(mǎi)入。"（北京商報(bào)）