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     10月24日，銀行間市場的資金爭奪戰(zhàn)繼續(xù)升級。

　　是日，受25日存款準備金繳款、中石油網(wǎng)下發(fā)行啟動等因素影響，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)一周品種利率達到7.9953%，較上一交易日大漲230.18個基點；隔夜品種利率達到3.5629%，大漲135.43個基點。

　　經(jīng)歷9月陣痛之后，新股發(fā)行依然是交易員們的夢魘。10月24日，一家城市銀行的交易員告訴記者，在最近幾個交易日內(nèi)，“每天都在埋頭借錢”。

　　更讓市場感到憂慮的是，央行回籠流動性的力度不減。

　　中金公司固定收益研究組于10月22日發(fā)布的報告認為，特種存款的實施、外匯上繳法定準備金及外匯資本金下限等系列新政的推出，表明央行較前期加大力度回籠流動性的決心更強，并且回籠的方式也更加多元化。

　　一邊是資本市場的分流，不穩(wěn)定性加劇，一邊是收緊銀根，商業(yè)銀行體系的流動性充裕格局已經(jīng)發(fā)生變化。

　　由于前期數(shù)量型回籠工具的效果較為直接，“目前，銀行體系的流動性相對比較緊。”交通銀行首席經(jīng)濟學家連平表示，但包括整個金融資產(chǎn)在內(nèi)的社會流動性依然呈現(xiàn)出充裕或過剩的格局。

　　結構性過剩

　　目前，對于銀行間市場而言，流動性過剩似乎是個假相。

　　前述銀行交易員向記者描述了這樣的一個現(xiàn)象，近日，在銀行間市場的詢價系統(tǒng)，個別機構竟然以百分之八點多的貼現(xiàn)率賣出一年以內(nèi)的短期央票，由此表明，個別銀行機構在不顧一切的拯救自己的流動性。

　　10月16日，中國進出口銀行發(fā)行100億的金融債券(固定利率，期限九個月)，招標倍數(shù)僅為1.03，認購踴躍程度跌至近期市場低點。商業(yè)銀行手中沒有充裕資金，面對收益率高企的債券，只能是望而卻步。

　　票據(jù)市場也早已進入嚴冬。10月24日，工商銀行報出的票據(jù)轉貼現(xiàn)(3個月)買入?yún)⒖純r格為6.8020%，超過同期shibor290個基點。作為銀行業(yè)老大，工行的報價具有一定的引導性，當日12家報價行加點都超過了200個基點。

　　“在正常交易日，買入報價一般只在同期shibor的基礎上加幾十個點，而現(xiàn)在接近300點，可見是沒有人愿意買入票據(jù)。”10月24日，一位票據(jù)交易員告訴記者。

　　目前流動性很大程度上表現(xiàn)為結構性充裕，“中小機構沒錢，大行有錢，大行有第三方存管和新股驗資行的優(yōu)勢。”國海證券固定收益分析師楊永光如是說。

　　10月25日，中石油網(wǎng)下發(fā)行啟動，26日進行網(wǎng)上申購。此次網(wǎng)下發(fā)行繳款時，共安排了5家驗資行，為工農(nóng)中建交。建設銀行和中國神華回歸A股時的為3家驗資行。一家大型上市銀行資金部投資經(jīng)理稱，有關部門做出這樣的安排，“應該是弱化新股發(fā)行對銀行體系資金面的短期影響。”

　　雖然大行擁有驗資行等方面的優(yōu)勢，但由于資金在途時間較長，且無法預判新股發(fā)行節(jié)奏，大行資金管理也趨于謹慎，寧愿把資金留在手中。

　　這種謹慎還受制于有限的大行超額備付的下行空間。一向是資金高地的上海也不例外。9月末，上海市國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行備付率較二季度末分別下降0.4個和1.8個百分點。

　　調(diào)控將向價格工具傾斜？

　　因為銀行體系流動性出現(xiàn)結構性的緊張，也引發(fā)了市場對未來貨幣政策走向的思考。

　　連平認為，目前銀行體系的流動性相對比較緊張，表明數(shù)量型工具(存款準備金率、定向央票、特種存款等)效果明顯，尤其是提高存款準備金率和發(fā)行定向央票。所以，下一步數(shù)量型工具可能還需繼續(xù)使用，但力度和空間都不會太大。

　　“對社會流動性的控制，數(shù)量型手段的影響往往是不直接的，有很多時滯，所以，需要考慮價格型工具，如加息。”連平稱。

　　連平的觀點得到了一些市場人士的認同。

　　數(shù)量型工具的調(diào)控目標是要降低貸款規(guī)模，但“必須讓信貸資金聯(lián)動起來”。一位上市銀行資金部人士稱，“以前央行回收流動性，銀行信貸就立刻受到影響，因為商業(yè)銀行的資產(chǎn)結構單一，非信貸資產(chǎn)非常少。”

　　而目前商業(yè)銀行的資產(chǎn)開始呈現(xiàn)多元化格局，在緊縮流動性的時候，商業(yè)銀行首先壓縮的是容易變現(xiàn)、流動性最好的資產(chǎn)，如票據(jù)資產(chǎn)和債券資產(chǎn)，再者是貸款。

　　那么，“實際上現(xiàn)在央行回收流動性的時候，直接影響的并非信貸市場，而是債券市場和貨幣市場。”前述資金部人士稱，首當其沖的是票據(jù)轉貼現(xiàn)，其次壓債券，尤其是短債。

　　中國銀行資金部的一份分析報告也指出，隨著資金面進一步趨緊，部分市場機構加大了拋售短券的力度，一個月以內(nèi)短期品種收益率將繼續(xù)上行，中長期品種受市場關注程度相對較低，收益率則變化幅度不大。

　　近期發(fā)行的幾期政策性銀行債，其價格出現(xiàn)明顯異動。“6個月的3.86%，9個月的3.71%，一年期的4.15%，這樣的價格從來沒有過。”前述交易員如是說，由于數(shù)量型工具和新股發(fā)行的雙重影響，“現(xiàn)在貨幣市場和債券市場缺乏靈活性，其實并不利于央行的回籠。”

　　雖然本周到期的央票和正回購達到1300億元，但周二(23日)1年期央票的發(fā)行量僅為10億元，此次發(fā)行利率為3.4554%，而同期的shibor在24日已經(jīng)達到4.1729%，兩者相差71.8個基點。

　　目前，“央票發(fā)行利率與市場利率差距擴大，機構對央票失去了興趣，也使得央票利率失去了參考價值。”前述交易員稱。

　　“實際最有效應該還是價格手段，讓各行自動放棄貸款。”前述資金部人士稱，“一定要加大銀行的存款成本，從價格上控制銀行的放貸沖動，并盡快利率市場化，讓市場利率影響貸款成本。” （21世紀經(jīng)濟報道）