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    10月22日，中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱中金所）批準(zhǔn)10家期貨公司為該所首批會(huì)員單位。據(jù)了解，按照“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的指導(dǎo)原則，中金所將進(jìn)一步推進(jìn)會(huì)員審核工作，成熟一家，發(fā)展一家，陸續(xù)批準(zhǔn)新的會(huì)員單位。在會(huì)員數(shù)量基本達(dá)標(biāo)之后，股指期貨就將正式面世了。有業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，這一時(shí)間最快可能在今年年底。

    盡管股指期貨尚未推出，但關(guān)于股指期貨對(duì)A股市場(chǎng)影響的各種言論已經(jīng)層出不窮。此前，大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，股指期貨對(duì)A股市場(chǎng)總體是一個(gè)利空因素。這是因?yàn)椋瞥龉芍钙谪浭笰股市場(chǎng)擁有了做空機(jī)制。正因此，一些機(jī)構(gòu)可以在股指期貨推出前，先大量買進(jìn)大盤權(quán)重股并推高股指，等股指期貨推出后，在指數(shù)高位建立空單，然后集中拋出權(quán)重股打壓指數(shù)，最終在股票市場(chǎng)獲利的同時(shí)，股指期貨空單也賺取暴利，從而贏得股票與期貨雙重收益。按此邏輯，股指期貨的推出，意味著大盤存在巨幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)A股市場(chǎng)是一個(gè)利空。即便機(jī)構(gòu)不拋出權(quán)重股打壓指數(shù)，僅利用股指期貨來做空股指鎖定股票盈利，也同樣可能導(dǎo)致市場(chǎng)的大幅回調(diào)。

    然而，市場(chǎng)對(duì)上述言論還存在不同看法。昨日（21日），CMC MARKET國(guó)際理財(cái)咨詢北京有限公司首席分析師穆瑞年在上海投資者報(bào)告會(huì)上表示，推出股指期貨對(duì)A股市場(chǎng)并非利空，而是一個(gè)利多消息。穆瑞年認(rèn)為，上述言論僅僅指股指期貨推出后機(jī)構(gòu)可能采取的一種新的盈利模式，從理論上說，上述模式有一定可能性。但從A股市場(chǎng)實(shí)際情況看，機(jī)構(gòu)采取另一種盈利模式的可能性更大，操作性更強(qiáng)。這種模式就是，機(jī)構(gòu)并不拋售大盤權(quán)重股，相反繼續(xù)大量買進(jìn)大盤權(quán)重股，從而繼續(xù)推高指數(shù)，把股指期貨空頭的頭寸打“爆倉”，賺取期指空頭的利潤(rùn)。

    穆瑞年認(rèn)為，盡管當(dāng)前上證綜合指數(shù)已經(jīng)突破6000點(diǎn)，不少投資者開始感到回調(diào)壓力，但中國(guó)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期牛市格局并未改變，這是因?yàn)榇婵钬?fù)利率、人民幣升值、整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等實(shí)質(zhì)性利多因素并未改變。從全球范圍看，大盤權(quán)重股仍然是估值合理、受機(jī)構(gòu)投資者青睞、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的優(yōu)質(zhì)籌碼。在牛市環(huán)境里，意圖通過拋售權(quán)重股打壓指數(shù)從而利用期指空單獲利的模式十分危險(xiǎn)，容易遭到做多資金的狙擊，多頭完全可以全力“接盤”，既收獲了優(yōu)質(zhì)籌碼，又支撐并推高了指數(shù)，從而使期指多單獲利。

    穆瑞年表示，在期貨市場(chǎng)里，總是不斷有投資者喜歡猜測(cè)大盤是否見頂，并嘗試“摸高做空”，這給看多并且手中資金充裕的機(jī)構(gòu)提供了天然的獲利機(jī)會(huì)，他們會(huì)利用資金優(yōu)勢(shì)在合適的時(shí)機(jī)發(fā)動(dòng)逼倉行情。

    事實(shí)上，我們從上述多空不同的言論可以看出，市場(chǎng)如果一致地倒向任何一邊，都可能出現(xiàn)股指的大漲或大跌。我們認(rèn)為，這很可能恰好體現(xiàn)了當(dāng)前中國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。

    就目前的中國(guó)股市而言，最大的多頭，是政策；最大的空頭，同樣是政策。長(zhǎng)久以來，政策市的實(shí)質(zhì)并未改變。只要政策有利多頭，可以預(yù)見，在股指期貨上發(fā)生多逼空的情形，是非常容易的，因?yàn)檎呃啵瑢⒆岧嫶蟮膬?chǔ)蓄資金涌入股市接盤，從而逼死空頭。而如果政策有利空頭，則在股指期貨上發(fā)生空逼多的情形，也顯而易見。最近兩年來，股市的大幅調(diào)整，都是在強(qiáng)勢(shì)的政策干預(yù)下完成的。

    未來股指期貨推出之后，市場(chǎng)的狀況用一句話來概括可能最為形象：對(duì)監(jiān)管政策進(jìn)行“逼倉”。只要監(jiān)管政策無重大利空預(yù)期，則市場(chǎng)很可能一致做多股市，直到監(jiān)管層難以承受股指飆漲的壓力；而只要監(jiān)管政策出現(xiàn)重大利空預(yù)期，則市場(chǎng)很可能一致做空股市，直到監(jiān)管層難以承受股指暴跌的壓力。這種市況，不僅意味著市場(chǎng)的大起大落，還將意味著股指期貨在事實(shí)上反映的并非市場(chǎng)對(duì)股指的預(yù)期，而是市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管政策的預(yù)期。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    對(duì)于監(jiān)管層來說，放棄傳統(tǒng)的行政干預(yù)，盡量讓監(jiān)管政策透明化，并加速市場(chǎng)化，把事實(shí)審批改革為事實(shí)核準(zhǔn)，將可能是監(jiān)管層在股指期貨后不得不面對(duì)的調(diào)整。否則，監(jiān)管層面臨的就是來自市場(chǎng)對(duì)政策的“逼倉”。