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    27個基點的小幅加息節(jié)奏，很可能在“十一”長假后變速。

　　市場人士分析，“十七大”后，央行將啟用更加嚴歷的貨幣緊縮措施，包括擴大加息幅度。

　　“緊縮力度加強是為了應對未來經(jīng)濟出現(xiàn)的趨勢性變化。”該人士分析，“大幅收緊貨幣政策的最大可能性在于擴大加息的幅度，由上調27個基點轉為上調54個基點。”

　　央行措辭變化

　　實際上，長假之前，央行已經(jīng)拋出“信號彈”。在9月28日發(fā)布的貨幣政策委員會第三季度例會決議中，央行認為今后應繼續(xù)實行穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，適當加大政策調控力度，保持貨幣信貸合理增長。

　　細心的市場觀察人士發(fā)現(xiàn)，這一表述與7月份的第二季度例會決議已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的變化。第二季度的相關表述為“應繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)中適度從緊，協(xié)調運用多種貨幣政策工具，保持價格總水平基本穩(wěn)定”。

　　前后兩個季度例會決議的最大差別是，央行直接刪掉了“應繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策”，而單獨提出“適當加大政策調控力度”。

　　“這表明央行對于目前通脹壓力和流動性管理的擔憂，未來的緊縮政策可能會繼續(xù)推出。”國信證券宏觀分析師林松立說。

　　而從這一政策信號釋放時間看，安排在“十一”長假前、同時也是第三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之前釋放，意味深長。

　　“如果央行改變過去小幅加息的步調，開始大幅加息，我不會感到驚訝！”中國人民大學經(jīng)濟學院副院長劉元春教授說。

　　“目前的負利率引發(fā)了金融資源的錯配，進一步推高了房地產(chǎn)價格和股市價格上漲的預期。央行美聯(lián)儲式的小幅加息，對于目前的流動性管理效果并不大，我贊成大幅加息。”劉元春教授說。

　　緊縮基調確定

　　如果節(jié)后央行大幅加息成為現(xiàn)實，這將預示著央行自2004年下半年首次加息以來，緊縮力度發(fā)生實質性變化。

　　相關政策研究人士分析，2007年的宏觀經(jīng)濟政策基本以2006年12月的中央經(jīng)濟工作會議為主基調，這次會議提出了“雙穩(wěn)健”的貨幣政策和財政政策。但是應對隨時可能出現(xiàn)的經(jīng)濟過熱，貨幣政策顯然應更具前瞻性。

　　“兩年以來，央行明明是不斷推進緊縮，但還是要加上穩(wěn)中趨緊的字眼，表明央行不愿意打破‘雙穩(wěn)健’的政策主線。包括次級債風波時推遲加息，數(shù)次貸款和存款加息幅度、短期和中長期貸款幅度不一等等，向市場傳遞出的緊縮信號極為模糊。所以這種緊縮多次被資本市場理解為‘利多’，而非‘利空’。”前述人士分析。

　　時過境遷，自2007年以來，隨著中國證券市場的全面步入牛市，企業(yè)財務指標的大幅走高，來自證券業(yè)和國企等反對加息的壓力在減小。相反，2007年第一季度以來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁增長，特別是工業(yè)企業(yè)利潤增長超預期，加上資產(chǎn)價格全面上漲，所有的經(jīng)濟現(xiàn)象都成為支持強力加息的理由。

　　“通脹已經(jīng)很危險，資產(chǎn)價格泡沫需要加大緊縮力度才能平抑。”一位全國人大的官員說。

　　部分外資投行人士也在不斷呼吁央行采取果斷的政策措施，抵御通脹。前摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家謝國忠認為，中國已經(jīng)進入通脹時代，通脹水平可能會在2008年內直達7％，當務之急是降低通脹預期。例如，必須在接下來的18個月中大幅加息，幅度至少為200個基點。

　　“央行的加息是對的，物價不斷上漲，起碼要盡快糾正負利率！”一位財經(jīng)官員對本報記者說。

　　高增長下的高通脹

　　央行大幅加息的重要理由來自于經(jīng)濟基本面的變化——低通脹、高增長正在轉為高通脹、高增長。

　　“經(jīng)濟增長仍然強勁，但通貨膨脹可能要在9月繼續(xù)沖高，超過8月6.5%的增速峰值。”國信證券宏觀分析師林松立說。

　　“第三季度的經(jīng)濟增速不會受到美國次級債的影響，第三季度經(jīng)濟增長速將高于第一季度11.1%，但是低于第二季度的11.9%。”虎杰投資首席分析師張寅說。

　　種種跡象顯示，已經(jīng)持續(xù)五年的低通脹、高增長將在第三季度發(fā)生某種趨勢性的變化——由食品和糧食上漲，及資產(chǎn)價格的上漲，正在向實體經(jīng)濟領域延伸。

　　由于糧食和食品價格占中國CPI權重的三分之一，這將導致在未來一段時期內，中國物價水平將極有可能結束過去五年時間來的低通脹，而轉向高通脹。如果調控不及時，中國將迎來全面的通貨膨脹。

　　“沒有永遠的低通脹下的高增長，通貨膨脹始終是一種貨幣現(xiàn)象，當流動性過剩持續(xù)一段時間后，低通脹、高增長將轉變?yōu)楦咴鲩L、高通脹。”張寅說。

　　劉元春教授說：“我們并不過分擔心以糧食和豬肉上漲所帶來的局部性通貨膨脹，我們更擔心的是，由于房地產(chǎn)和資本市場價格形成上漲預期互動，造成的資產(chǎn)價格泡沫和金融風險，會蔓延至實體經(jīng)濟，這將給未來宏觀經(jīng)濟會帶來極大的不確定性。”

　　中國官方的智囊們正在審慎觀察未來通脹和金融風險對于宏觀經(jīng)濟所帶來的損傷，他們不斷向央行建議，現(xiàn)在是加大升息力度的時候了。(中國經(jīng)營報)