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    隨著上證指數(shù)到達5300點，中國股市的泡沫有多大，是否會產(chǎn)生回調(diào)，再次成為每一個中國資本市場利益相關(guān)者密切關(guān)注的話題。中國股市的平均市盈率已經(jīng)達到60倍左右，很多基金經(jīng)理人也慨嘆，衡量公司基本面的指標已經(jīng)沒有作用了。有泡沫是一回事，但泡沫是否會破裂以及在何時破裂、破裂到何種程度又是一回事。遺憾的是沒有人能夠告訴你這些。我們只能指出的是，多種因素表明，中國的股市正在成為一堵“階段性”危墻。

    第一個因素是A、H股間的差價。恒生銀行專門編制了一個A、H股溢價指數(shù)，該指數(shù)顯示A股比H股現(xiàn)在要貴90%，接近歷史高點。各類價格以及價格衍生品，從高到低、從低到高的周期波動是市場固有的規(guī)律。A、H股差價是否到達了需要調(diào)整的轉(zhuǎn)折點？另外，現(xiàn)在市場低估了“港股直通車”可能帶來的影響，因為現(xiàn)在還沒有基金正式進入。一旦條件成熟，這將會被推廣到工行、建行等銀行，到香港炒股也就成為很便利的操作。這種轉(zhuǎn)換，將對兩股市值之間的價格差異以及國內(nèi)的資金狀況產(chǎn)生影響。

    第二個因素，即使按照一季度81%的增長率，以及二季度70%的盈利增長率，全年的上市公司盈利達到6000多億，按照每日2000億的交易量，印花稅以及證券公司的各種稅費全年將超過5000億。需要強調(diào)的是，流通股大概僅占30%－40%，也就是說可被交易的流通股分擔的僅是上市公司總利潤的40%，即2400億，但是所付出的交易成本是5000億。這個市場總體上是一個抽水的市場。這樣的格局無法長久持續(xù)。

    第三個因素，這一輪牛市啟動的時候是3000萬個賬戶，現(xiàn)在是1.1億個，其中有8000萬個賬戶，是只有一年多投資經(jīng)歷的新股民。據(jù)安邦特約經(jīng)濟學(xué)家巴曙松在5、6月份的測算，新股民的資金大概在5萬億左右。不過最近新開戶數(shù)又重新回到日均30萬高點。有的海外市場的投資者調(diào)侃，說不同市場的新投資者幾乎都有一個共同點，那就是，有點像當年的義和團，十分勇猛，不相信子彈會打死人。不過中國股市的一個特點是，當開戶數(shù)達到新高點時往往將孕育著大盤的一次調(diào)整。狡猾的基金經(jīng)理會把階段性的最后一棒交到新股民手上。

    第四個因素，從目前的初步研究看，二季度70%的利潤增長里面，大概16%－17%來自于交叉持股帶來的收益；20%左右來自于會計制度變革和稅收變動帶來的好處；還有一部分的利潤是來自于價格的上升，這種上升帶有很強的周期性，企業(yè)不一定有質(zhì)量和技術(shù)上的實質(zhì)性改進，可能就是原來有一個庫存，忽然因為通過通貨膨脹壓力，導(dǎo)致升高了，所以真實的因為企業(yè)的技術(shù)進步而帶來基本面的盈利改進，大概比我們的GDP增長高一點。

    還有一個問題是這樣的盈利是不是可持續(xù)的。如果可持續(xù)，現(xiàn)在這個點位就不成很大的問題，但如果因為股權(quán)分置改革，很多公司有股權(quán)激勵，小非大非要減持必須把利潤做進來，那么這個利潤增長就是不可持續(xù)的。

    第五個因素，從實際操作風格看，目前的市場估值情況下，不少私募基金已經(jīng)很謹慎了，但是從總體意義上看，公募基金基本還是很樂觀的。其中有主動樂觀，也有被動樂觀，例如如果有的基金本來減持了，但是由于有很多新的申購，促使基金不得不加大持股。現(xiàn)在一發(fā)基金，老基金100億，新基金90億，買了之后反正契約規(guī)定一個月之內(nèi)完成建倉，無論是大盤還是小盤，買的大都是比較集中的200只股票左右的股票，這樣不斷把藍籌股推高，如果這個市場出現(xiàn)調(diào)整，可能會面臨一旦流動性管理不好，會出現(xiàn)第一只不得不暫停贖回的開放式基金。

    綜合以上五個因素，中國股市迎來一個“階段性”調(diào)整的可能性在增加，君子不立危墻之下，投資者當保持高度警惕。