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    中國(guó)船舶（600150）無(wú)疑可以稱為A股市場(chǎng)“一枝花”，一個(gè)整體上市概念就使它在半年間由30多元狂漲到200元。如今國(guó)資委正計(jì)劃使A股市場(chǎng)由“一枝花”變?yōu)椤耙皇ā薄?

　　日前，國(guó)資委方面表示，具備條件的央企要加快整體上市，暫不具備條件的則優(yōu)先做強(qiáng)上市公司。并且30余家業(yè)績(jī)優(yōu)秀的央企被優(yōu)先圈定，作為行業(yè)內(nèi)央企整合的主導(dǎo)力量。轟轟烈烈的央企整合大戲進(jìn)入排演階段，其中整體上市和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入將會(huì)為A股市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？本報(bào)記者就此采訪了燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生、中國(guó)人民大學(xué)金融證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所首席策略分析師湯小生、海通證券研究所策略研究部高級(jí)策略分析師陳九紅、中信證券研究部策略組研究員曲曉興、南方基金投資部高級(jí)策略分析師王炫。

　　資產(chǎn)注入將成為2007年乃至今后更長(zhǎng)一段時(shí)間的投資主線

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：有人把“央企整合和整體上市”看成繼股改之后中國(guó)資本市場(chǎng)的二次革命。眾所周知，央企資產(chǎn)規(guī)模龐大，如此大規(guī)模的上市會(huì)對(duì)A 股市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的影響和變化？央企整體上市和重組到底對(duì)市場(chǎng)意味著什么？

　　趙錫軍：央企是我們國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要企業(yè)、支柱企業(yè)，掌握著很多資源，特別有些在行業(yè)中還具備壟斷性，這些企業(yè)完成股份制改造，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理構(gòu)架后，在A股上市對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)很大的推動(dòng)。一方面有利于企業(yè)的資產(chǎn)配置、規(guī)范發(fā)展；另一方面從資本市場(chǎng)角度而言，有了這些企業(yè)的加入，上市公司的結(jié)構(gòu)將更加穩(wěn)固，市場(chǎng)也能更加明確地反映出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)態(tài)，投資者也有更多的投資機(jī)會(huì)和投資回報(bào)。

　　華生：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，整體上市是一個(gè)方向，證券市場(chǎng)要規(guī)范化必須加緊整體上市的步伐。但現(xiàn)在最重要的是央企的整體上市要納入證券市場(chǎng)的規(guī)范化管理中來(lái)。比如說(shuō)央企準(zhǔn)備整體上市究竟是什么樣的規(guī)模，什么樣的進(jìn)度，現(xiàn)在都是非常的不透明。

　　如果一個(gè)企業(yè)的基本面不是由企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)決定，而是由背后的大股東什么時(shí)候愿意注入資產(chǎn)來(lái)決定，這個(gè)時(shí)候價(jià)值投資是進(jìn)行不下去的，因?yàn)槟銢](méi)有辦法揣摩出大股東什么時(shí)候注入資產(chǎn)，只能是內(nèi)幕消息、內(nèi)幕交易滿天飛。

　　王炫：如果說(shuō)股權(quán)分置改革是2006年中國(guó)證券市場(chǎng)的投資軌跡的話，資產(chǎn)注入將成為2007年乃至今后更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)投資主線。

　　不過(guò)現(xiàn)在上市公司已經(jīng)部分地把整體上市題材體現(xiàn)在股價(jià)中了。

　　曲曉興：盡管央企上市數(shù)量不少，但大市值的上市央企并不多，占比較低，市值規(guī)模不足50 億元的公司占60％。央企整合將快速提升央企市值，未上市央企將積極準(zhǔn)備發(fā)行上市，在香港的紅籌股央企和H 股央企也將積極回歸A 股市場(chǎng)。

　　大盤藍(lán)籌的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)使其有理由獲得高于市場(chǎng)和行業(yè)的平均溢價(jià)

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：無(wú)論從政策扶持還是實(shí)際操作來(lái)看，央企整合力度之大，整體上市前進(jìn)速度之快都是不爭(zhēng)的事實(shí)。如何看待其中孕育的投資機(jī)會(huì)？

　　曲曉興：央企整合作為產(chǎn)業(yè)變遷的必經(jīng)階段，其向前發(fā)展的趨勢(shì)是不可逆轉(zhuǎn)的。我們建議投資者關(guān)注大盤藍(lán)籌股，尤其是行業(yè)龍頭公司，這些公司擁有獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)、戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)地位使其有理由獲得高于市場(chǎng)平均和行業(yè)平均的溢價(jià)。

　　湯小生：從當(dāng)前行情來(lái)說(shuō)，中報(bào)浪炒作快告一段落，當(dāng)前上市公司內(nèi)涵式業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)被挖掘得差不多了，內(nèi)在價(jià)值已經(jīng)不便宜了，于是更多地需要依靠外延式資產(chǎn)重整來(lái)代替內(nèi)涵業(yè)績(jī)，這主要就是通過(guò)資產(chǎn)注入來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的飛躍。證監(jiān)會(huì)目前的一些資產(chǎn)注入方案、大規(guī)模增發(fā)的批復(fù)也在加快，藍(lán)籌股的群體將會(huì)更加充實(shí)、壯大。

　　“強(qiáng)強(qiáng)合并”是央企整合中最具市場(chǎng)震撼力的方式

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：國(guó)資委提出了央企五大整合模式，包括“強(qiáng)強(qiáng)合并”、“以強(qiáng)并弱”、“科研院所并入產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”、“非主業(yè)資產(chǎn)向其他中央企業(yè)集中”等，重點(diǎn)布局包括軍工、電信、煤炭、航空等七大行業(yè)。如何看待不同整合模式、行業(yè)格局的投資機(jī)會(huì)？

　　陳九紅：在五大整合模式中，我們認(rèn)為，央企間的“強(qiáng)強(qiáng)合并”、對(duì)科研院所的整合和中央企業(yè)與地方企業(yè)的重組這三種整合將成為央企整合的核心。央企中強(qiáng)勢(shì)企業(yè)比較多，“強(qiáng)強(qiáng)合并”是央企整合中的重要方式，也是最具市場(chǎng)震撼力的方式。目前來(lái)看，可能通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)合并方式整合的重點(diǎn)行業(yè)有：鋼鐵、通信、地產(chǎn)、汽車和航空等。這些行業(yè)的共同特征是央企數(shù)量較多，且?guī)缀醵际菑?qiáng)勢(shì)企業(yè)，規(guī)模也不小，對(duì)這幾個(gè)行業(yè)的整合采取“強(qiáng)強(qiáng)合并”的可能性最大。

　　國(guó)資委考慮央企重點(diǎn)布局的七大行業(yè)是：軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、航空運(yùn)輸、航運(yùn)等七大行業(yè)。這一領(lǐng)域目前有40 多家中央企業(yè)，資產(chǎn)總額占全部中央企業(yè)的75％，占全部央企利潤(rùn)總額的79％。

　　現(xiàn)在七大行業(yè)的央企整合已全面鋪開(kāi)。如，石油石化行業(yè)的三大央企已開(kāi)始對(duì)旗下上市公司以私有化方式進(jìn)行全面整合；軍工中的造船子行業(yè)兩大央企之一的中船重工已進(jìn)入第一輪整合期；通訊業(yè)的整合也是醞釀已久；電力電網(wǎng)類央企已表示出強(qiáng)烈的整合意向。

　　重點(diǎn)可以關(guān)注軍工業(yè)和電力行業(yè)的整合。這兩大行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有重要地位，所屬的央企旗下A 股上市公司眾多，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，整合意愿強(qiáng)烈，值得挖掘的機(jī)會(huì)很多。

　　定價(jià)PK股價(jià)：是否已經(jīng)漲得太高？

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：投資者如何尋找可能進(jìn)行整體上市的投資機(jī)會(huì)？在追逐整體上市投資機(jī)會(huì)時(shí)應(yīng)注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　湯小生：對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，尋找整體上市中的機(jī)會(huì)，要考慮該企業(yè)本身的質(zhì)量以及未來(lái)是否可以依靠大的資產(chǎn)、獲得資產(chǎn)注入的機(jī)會(huì)。關(guān)鍵要看怎么定價(jià)。注入資產(chǎn)后的定價(jià)現(xiàn)在普遍都高了，如果定價(jià)太高，收益就不會(huì)很明顯；還要考慮在整體上市之前，前期股價(jià)是否已經(jīng)漲得過(guò)高，市場(chǎng)是否已經(jīng)消化完了資產(chǎn)注入的預(yù)期收益。

　　曲曉興：在追逐整體上市投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，我認(rèn)為要注意以下幾方面風(fēng)險(xiǎn)：首先，整體上市帶來(lái)的股東價(jià)值提升究竟有多大。其次，整體上市的可操作性：很多央企有非常悠久的歷史，與此同時(shí)也承受了沉重的社會(huì)負(fù)擔(dān)，剝離各種負(fù)擔(dān)成為實(shí)現(xiàn)整體上市的一個(gè)前提條件，而這個(gè)過(guò)程可能要經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。第三，投行方案的不確定性：不同的投行方案會(huì)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)的差異，這關(guān)系到各方股東利益的博弈，存在著一定的不確定性。

　　總體來(lái)看，把握整體上市投資機(jī)會(huì)，應(yīng)該“輕概念、重實(shí)質(zhì)”，選擇集團(tuán)公司資產(chǎn)質(zhì)量好、社會(huì)負(fù)擔(dān)相對(duì)較輕、相對(duì)比較確定，同時(shí)上市公司本身業(yè)績(jī)對(duì)當(dāng)前股價(jià)有支撐的公司進(jìn)行投資，并應(yīng)該保持足夠的耐心。（ 中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)）