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    資金回流問(wèn)題已經(jīng)十分明顯，不過(guò)，中國(guó)對(duì)于資本市場(chǎng)的管制還是很?chē)?yán)格的，即便有熱錢(qián)效應(yīng)也不對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生太大的沖擊。此前對(duì)于黑石這樣公司的投資只能算投石問(wèn)路，在真正掌握了國(guó)際戰(zhàn)略投資的方法后，從源頭上將資金引出去，則特別國(guó)債的發(fā)行作用就能彰顯出來(lái)。

　　1.55萬(wàn)億特別國(guó)債分批發(fā)放，首批最快本周批出。整個(gè)上周，似乎為了應(yīng)和7月份CPI的繼續(xù)高企，有關(guān)特別國(guó)債首批6000億行將通過(guò)農(nóng)行“倒手”央行，隨后分兩次發(fā)放6000億及余下3500億特別國(guó)債的消息成為市場(chǎng)談?wù)摰闹攸c(diǎn)。權(quán)威部門(mén)透露，此次特別國(guó)債期限有望是10年和15年期，利率則分別為4.3%和4.45%，比較貼近目前市場(chǎng)水平。

　　緊縮流動(dòng)性是財(cái)政部放債時(shí)提及的第一目的。不過(guò)，權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析人士的普遍共識(shí)是，6000億的特別國(guó)債的確有緊縮流動(dòng)性的作用，但是，相對(duì)于持續(xù)增大的貨幣投放量以及信貸投資高燒不退，即便接下來(lái)的9500億也有用完的一天。

　　“江湖救急”之后，特別國(guó)債會(huì)否繼續(xù)發(fā)放，市場(chǎng)又如何應(yīng)對(duì)這個(gè)變相增加的流動(dòng)性呢？

　　“定時(shí)炸彈”行將引爆

　　“通過(guò)農(nóng)行‘過(guò)手’，完成財(cái)政部特別國(guó)債與央行外匯之間的置換，注資投入即將成立的中國(guó)投資有限責(zé)任公司，實(shí)現(xiàn)外匯投資的多元化。”中投證券固定收益分析師李栓勞8月16日接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，央行以這部分特別國(guó)債為貨幣政策工具，根據(jù)市場(chǎng)情況有節(jié)奏地向市場(chǎng)投放，以此進(jìn)行流動(dòng)性收縮，會(huì)對(duì)近期市場(chǎng)構(gòu)成壓力。特別國(guó)債的發(fā)行將會(huì)增加長(zhǎng)期品種的供應(yīng)，能夠完善市場(chǎng)收益率曲線，為企業(yè)債、金融債長(zhǎng)期品種的定價(jià)提供一個(gè)基準(zhǔn)，對(duì)債券市場(chǎng)具有重要意義。

　　李栓勞表示，從8月15日，財(cái)政部發(fā)行的20年期的13期記賬式國(guó)債，中標(biāo)利率為4.52%上可以看出，雖然這個(gè)利率水平略低于市場(chǎng)預(yù)期，但反映出市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期債比較歡迎。而這個(gè)利率水平也為特別國(guó)債的定價(jià)提供了參考——“長(zhǎng)期國(guó)債一直在市場(chǎng)上比較缺乏，而這塊市場(chǎng)正是包括保險(xiǎn)基金等追求穩(wěn)定收益的資金所大量需求的。”

　　“不排除指派給流動(dòng)性過(guò)強(qiáng)銀行的可能。”李栓勞認(rèn)為，在貿(mào)易順差不斷加大的情況下，央行被動(dòng)投放貨幣量不斷增加，目前銀行的利率較低，導(dǎo)致商業(yè)銀行放貸量加大，央行可以加快特別國(guó)債的發(fā)放節(jié)奏，從而達(dá)到緊縮貨幣的目的。“央行只有采取這樣的方法，才能真正對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成壓力。”

　　A股市場(chǎng)不必過(guò)度緊張

　　朝向頂風(fēng)放貸的商業(yè)銀行等“定向爆破”特別國(guó)債，無(wú)疑具有降低信貸資金、收緊銀根的作用。

　　不過(guò)，分析人士指出，6月底特別國(guó)債批出的消息曾在市場(chǎng)人士的過(guò)度解讀之下，出現(xiàn)了A股市場(chǎng)大幅“錯(cuò)殺”情況。心有余悸的市場(chǎng)經(jīng)不起剛性緊縮政策壓力，因此無(wú)論財(cái)政部隨后的解讀抑或?qū)＜业姆治鑫恼露贾该髁送粋€(gè)問(wèn)題——央行的穩(wěn)定作用應(yīng)在第一位，特別國(guó)債的緊縮影響遠(yuǎn)沒(méi)有期望中的影響力。

　　“或者說(shuō)根本沒(méi)有多大影響。”東方證券宏觀市場(chǎng)分析師張揚(yáng)表示，這只是一次財(cái)政部和央行之間的資產(chǎn)置換，央行究竟何時(shí)將國(guó)債發(fā)放出去，以及發(fā)放的對(duì)象為何沒(méi)有時(shí)間表，“每個(gè)月200億美金的順差額仍在不斷增加，海外資金的回流效應(yīng)逐步增加，且不論央行的發(fā)放舉動(dòng)動(dòng)機(jī)為何，市場(chǎng)的資金就會(huì)沖淡特別國(guó)債的影響”。

　　知名行業(yè)評(píng)論員葉檀也表示，6000億特別國(guó)債的發(fā)行，雖有緊縮信貸的作用，但也有可能對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生反向影響——因?yàn)榘l(fā)行特別國(guó)債，從根本上來(lái)說(shuō)還是擴(kuò)張政策，在融資成本增加與通貨膨脹并存的情況下，充裕的流動(dòng)性可能會(huì)加速向資本市場(chǎng)流動(dòng)。

　　救急之后怎么辦

　　6000億特別國(guó)債的投放計(jì)劃迅速出爐，與7月份CPI指數(shù)創(chuàng)10年來(lái)新高不無(wú)關(guān)系。而上述分析師的觀點(diǎn)則認(rèn)為，即便短期內(nèi)特別國(guó)債對(duì)于市場(chǎng)具有緊縮作用，也難真正影響流動(dòng)性過(guò)強(qiáng)的局面。

　　“除非市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)放更多的國(guó)債。”北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授、金融系主任賀立平表示，以上半年增加了3000億美金的外匯儲(chǔ)備速度看，1-2年內(nèi)國(guó)家總體外匯儲(chǔ)備突破2.5萬(wàn)億很有可能。這么多的外匯怎么消化，不斷增加即將成立的中投公司資本金，通過(guò)其將資金分散投入海外市場(chǎng)最有可能。從這個(gè)結(jié)果倒推，只有繼續(xù)發(fā)行特別國(guó)債才能滿足分流外匯的作用。

　　然而，中投公司的投資分流作用并非一勞永逸。專(zhuān)家透露，目前國(guó)際市場(chǎng)的凈資產(chǎn)收益率在3%左右，而中國(guó)市場(chǎng)的凈資產(chǎn)收益率則高達(dá)11%，很多投資出去的資金繞了一個(gè)圈兒，重新回流到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　“擴(kuò)大的資金份額通過(guò)各種渠道回流到了國(guó)內(nèi)，流動(dòng)性又出現(xiàn)了新的增量循環(huán)。中投公司最終的投資能力以及主管部門(mén)的管理思想面臨考驗(yàn)。”專(zhuān)家表示，今年4、5、6三個(gè)月份，中國(guó)持續(xù)堅(jiān)持美國(guó)國(guó)債的事實(shí)可以看出，主管部門(mén)分散外匯投資，把雞蛋放在多個(gè)籃子里的思路十分明確。

　　“除了投資美國(guó)市場(chǎng)，其實(shí)，最臨近我們的香港市場(chǎng)、越南等東南亞市場(chǎng)也有著良好的投資機(jī)會(huì)。只要能夠在這些市場(chǎng)挖掘良好的投資機(jī)會(huì)，資金回流的壓力自然可以減輕。”李栓勞表示。(華夏時(shí)報(bào))