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    在海外股市中，無(wú)論是發(fā)達(dá)的市場(chǎng)抑或是欠發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，均有不少股市是實(shí)現(xiàn)T+3或T+5的交割制度的。1995年元旦后，中國(guó)證券市場(chǎng)的交割制度從原先的T+0模式轉(zhuǎn)變到現(xiàn)行的T+1模式，這在當(dāng)時(shí)對(duì)抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)起到了一定的作用。

　　但隨著中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，國(guó)民收入水平的不斷提高，以及QFII額度的不斷擴(kuò)張，尚欠規(guī)范的中國(guó)股市越來(lái)越突顯出"投資不足、投機(jī)有余"的特征，自去年底以來(lái)，為了抑制股市過(guò)度投機(jī)，化解過(guò)大泡沫，央行屢次提高法定存款準(zhǔn)備率及存貸利率，然而，股市卻絲毫也不肯理睬宏觀政策的調(diào)控意圖，反而節(jié)節(jié)攀升，并以每日一新的速度不斷地刷新歷史記錄。在此危急情況下，財(cái)政部將股票交易印花稅提高了200％，但在大盤僅調(diào)整短短4個(gè)交易日后并又連續(xù)暴漲至大跌前的指數(shù)關(guān)口前。中國(guó)股市將面臨再一次的政府的調(diào)控政策考驗(yàn)。

　　根據(jù)國(guó)泰君安系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)顯示：截止2007年6月13日收盤，在滬深當(dāng)天掛牌的1331只A股中，剔除123只在2006年度虧損的A股，共有可計(jì)算出市盈率的A股1208只（因虧損股是不能計(jì)算市盈率的）。在1208只當(dāng)天成交A股中，按收盤價(jià)計(jì)算，市盈率超過(guò)100倍的股票共有480只，占全部A股的40％；市盈率超過(guò)50倍的股票已達(dá)到924只，占全部A股的76％。此外，市盈率在15倍以下的股票早不存在，市盈率在20倍以下的股票只有8只！相反，在香港主板，市盈率在20倍以下的股票占60％以上。

　　從目前情勢(shì)看，中國(guó)政府克制股市瘋狂或投機(jī)猖獗的政策手段基本上已所剩無(wú)幾了：

　　（1）擴(kuò)大供給目前已是杯水車薪，遠(yuǎn)水不解近渴。擴(kuò)大股市供給無(wú)非兩種手法：一是國(guó)有股減持；二是增加新股發(fā)行。在全流通背景下，國(guó)有股減持已不存在任何技術(shù)上的障礙，而且減持國(guó)有股是有效擴(kuò)大中國(guó)股市實(shí)際供給的最快捷、最便利的好辦法。但大多數(shù)國(guó)有股的股改承諾禁售期尚未到期，即便國(guó)有股實(shí)行場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓也無(wú)法有效擴(kuò)大現(xiàn)實(shí)股市供給。同樣，即便目前擴(kuò)大IPO數(shù)量，仍無(wú)濟(jì)于事，因?yàn)樯鲜行鹿傻牧魍ü杀壤院苄。奘酃杀壤院艽螅虼耍ㄟ^(guò)擴(kuò)大新股發(fā)行來(lái)增大股市供給，在1--3年的鎖定期并不會(huì)產(chǎn)生多大效果。

　　（2）開征資本所得稅目前尚缺乏制度基礎(chǔ)和技術(shù)支撐。資本所得稅通過(guò)設(shè)置較高的"起征點(diǎn)"和"免征額"，可以最大限度地減少對(duì)中低收入者及中小散戶的沖擊，同時(shí)加大對(duì)高收入者及大戶炒作利潤(rùn)的扣減，從而起到均貧富以及抑制股市過(guò)度投機(jī)的雙重作用。但由于我國(guó)稅收申報(bào)制度尚欠規(guī)范，稅務(wù)征管技術(shù)及效率仍很低下，因此，目前可能亦缺乏條件推行這一稅制。

　　（3）變革證券交割制度，實(shí)施T+3交割模式，這將是政策成本最省的一招。將目前T+1交割模式轉(zhuǎn)換成T+3交割模式，將是政策成本最省的一項(xiàng)措施，它對(duì)抑制股市過(guò)度投機(jī)可以起到立竿見影的效果。它可能是在中央銀行貨幣政策屢試不爽的情況下最為有效的一招。

　　實(shí)行T+3交割制度，一方面可以將畸高的"日換手率"和"日成交額"泡沫擠壓為原先的1/3，在某種程度上，它既可以放慢股市遇熱暴漲的速度，同樣也可以放緩股市遇挫暴跌的速度，這將會(huì)對(duì)股市的平穩(wěn)運(yùn)行起到十分重大的作用；另一方面，T+3交割制度延長(zhǎng)了成交與交割的時(shí)滯，大大放慢了股市資金周轉(zhuǎn)速度，從而放大了股市投機(jī)成本，這有利于引導(dǎo)股民理性投資、長(zhǎng)期投資，同時(shí)有利于淡化股市投機(jī)氛圍。

　　由此可見，在中央銀行繼續(xù)加息的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該配套推出T+3交割制度，這將有助于從資金源頭和制度終端兩個(gè)方面來(lái)標(biāo)本兼治，將中國(guó)股市盡早導(dǎo)入正途。來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)