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    中國國際收支失衡的根源在于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，其中最主要的包括儲蓄消費失衡、資源價格過低、勞動力成本過低等。解決貿(mào)易順差過大的根本之道，是積極進(jìn)行改革，調(diào)整內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長方式，而不能簡單地、過分地依賴于調(diào)整匯率。此前，綜合考慮內(nèi)外壓力，對人民幣升值中央銀行采取的策略是“小幅漸進(jìn)”，這無疑是符合中國的現(xiàn)實情況的。但目前有跡象表明，在熱錢的沖擊下，有些人已經(jīng)開始對這一既定的策略“軍心動搖”了。

    日前，上海有媒體刊登了《央行反洗錢中心：非法違規(guī)資金大量入市》的報道。文中提到，中國反洗錢監(jiān)測分析中心總分析師柴青山對非法和違規(guī)資金大規(guī)模流入股市不無擔(dān)憂。此外，該報道還推測，上半年流入中國的游資大約為1219億美元。而更為微妙的是，隨后不久，央行新聞處卻在新華網(wǎng)上聲明柴青山的觀點并不代表央行。這個事件似乎表明，熱錢的壓力已經(jīng)在央行內(nèi)部激起爭論。

    那么該怎么辦？國研中心金融所夏斌所長明確給出答案：加大升值幅度！這幾天他在多個場合表示，“若是堅持人民幣小幅、均幅、緩慢的升值，客觀上會給國際市場進(jìn)一步造成強(qiáng)烈的、可測算的升值預(yù)期，其結(jié)果將給我國宏觀調(diào)控帶來很大的被動。因此，我們應(yīng)采取的較合適的策略是，根據(jù)我國政府內(nèi)部測算的今后兩三年內(nèi)人民幣匯率的較合理水平，在匯率升值的頻率與幅度上，以時密時疏、疏密不均，時高時低、高低不均的方式進(jìn)行調(diào)整，以打破市場上的可測算預(yù)期，在一個較短的時間內(nèi)將匯率調(diào)整到在今后一個時期內(nèi)能夠保持的相對合理的水平。”

    將這兩個事件結(jié)合起來，可以得到一個粗略的判斷，在央行的圈子里，對一些人來說，熱錢的壓力可能已經(jīng)大到難以承受了，已經(jīng)在考慮要對“小幅漸進(jìn)”進(jìn)行“修正”。也就是說，央行可能已經(jīng)在考慮因為熱錢來改變自己的既定思路了。一個國家的中央銀行被逼和國際投機(jī)家玩貓捉老鼠的游戲是注定要被牽著鼻子走的。

    首先一個問題是，如果按夏斌老師所說，將兩三年的合理升值水平一次升到位，那么怎么確定這個“合理”的水平？夏斌列舉了幾個因素，包括：我國經(jīng)濟(jì)的可接受能力、我國目前仍能維持的對沖與調(diào)控能力、我國政府對美國政府的“博弈”能力等。那些國際投機(jī)家在預(yù)測中國的升值水平是否也是按照這個思路呢？可能性不大，實際上，關(guān)于所謂的“合理”升值水平，一百個人可能就有一百個模型、一百個結(jié)果。

    再者，恰恰相反，日本的經(jīng)驗證明，一旦人民幣出現(xiàn)短期內(nèi)的大幅度的“到位”的升值，不但不會打破熱錢的升值預(yù)期，反而會強(qiáng)化之，進(jìn)而引來更多的熱錢，迫使央行不得不再次升到下一個“合理”水平。可以說，要用大幅升值來緩解熱錢壓力是“猶如抱薪救火，薪不盡而火不滅”。“薪”什么時候“盡”了，就是人民幣已經(jīng)高到令國際投機(jī)家的心理無法承受的那一天，也是人民幣開始大幅貶值的那一天。

    那么央行該怎么做，眼前正道是在控制熱錢的進(jìn)出中國上下功夫，為深度的金融體制改革和實體經(jīng)濟(jì)贏得時間和空間。一把鎖不夠，兩把鎖。一定要把熱錢進(jìn)入和流出中國的成本提高到一個令其望而卻步的水平。

    當(dāng)然，資本管制并不是解決問題的根本之道，就如治水，堵不如疏。央行決策人士必須明白的是，深化金融市場機(jī)制的建設(shè)，才是贏取升值空間的正確做法，建設(shè)好金融市場，大水自然可以在市場之中自然分流。特別是外匯市場的建設(shè)與完善，已經(jīng)迫在眉睫。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    央行不能被熱錢牽著鼻子走，一旦升值幅度打開一個缺口，將會一發(fā)而不可收拾，深層的金融和實體經(jīng)濟(jì)的改革也將陷入混亂。加速自身的金融體制改革，逐步讓市場決定匯率才是正道。