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    2007年上半年已經(jīng)悄然過(guò)去。在這個(gè)半年中，市場(chǎng)經(jīng)歷了兩個(gè)“驚喜”———上市公司一季度盈利超預(yù)期增長(zhǎng)，A股市場(chǎng)上半年超預(yù)期上漲（滬深300指數(shù)接近90%的累計(jì)漲幅）。同時(shí)也經(jīng)歷了兩個(gè)“意外”———貨幣和稅收政策的意外頻出，市場(chǎng)在意外的時(shí)點(diǎn)進(jìn)入調(diào)整期。但無(wú)論如何，投資者得大于失，基金業(yè)者得大于失。

    在剛揭開(kāi)序幕的下半年中，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.8萬(wàn)億的基金業(yè)將采取怎樣的投資策略，市場(chǎng)格局將呈現(xiàn)怎樣的新變化，規(guī)模日益壯大的基金將如何與A股市場(chǎng)的其他資金共存。本期基金周刊引領(lǐng)您一起關(guān)注基金的下半年操作。

    宏觀經(jīng)濟(jì)：達(dá)成三大共識(shí)

    中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)之強(qiáng)勁增長(zhǎng)力，已經(jīng)到了無(wú)人看空的地步。如此高度的統(tǒng)一，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不知是憂是喜？

    來(lái)自包括富國(guó)基金、申萬(wàn)巴黎基金、國(guó)海富蘭克林基金、匯豐晉信基金、華寶興業(yè)基金等基金管理公司的策略報(bào)告顯示，基金經(jīng)理對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)、貨幣和緊縮政策的即將出臺(tái)、流動(dòng)性過(guò)剩趨勢(shì)無(wú)法結(jié)束達(dá)成了完全一致的共識(shí)。但對(duì)具體政策的出臺(tái)時(shí)間、微觀影響，基金業(yè)界的認(rèn)識(shí)仍有些許的不一致。

    比如，匯豐晉信基金認(rèn)為，從2007年6月公布的數(shù)據(jù)看，固定資產(chǎn)投資保持較高增速，居民消費(fèi)繼續(xù)小幅度加速，貿(mào)易順差重回高速增長(zhǎng)軌跡，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長(zhǎng)的前景不變。 但是，由于5月份豬肉價(jià)格大幅上漲的影響，當(dāng)月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比漲幅3.4%，通貨膨脹壓力加大。在糧食價(jià)格保持高位穩(wěn)定的前提下，該基金傾向于認(rèn)可“豬無(wú)常年貴”的常識(shí)，并認(rèn)定通貨膨脹仍處于可控狀態(tài)。
 
    值得關(guān)注的是，匯豐晉信基金是少數(shù)明確預(yù)計(jì)人民銀行在七月份有可能提高人民幣存貸款基準(zhǔn)利率的機(jī)構(gòu)。

    申萬(wàn)巴黎基金的觀點(diǎn)則更為鮮明，在最新一期策略報(bào)告中，該公司認(rèn)為，政府必須在資產(chǎn)重估、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)下滑之間做出權(quán)衡。

    其中的原因是，政府為避免資產(chǎn)泡沫破滅可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響而有意抑制資產(chǎn)泡沫；而旨在抑制資產(chǎn)市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的宏觀經(jīng)濟(jì)政策在一定程度上也會(huì)損害宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)。這種權(quán)衡的結(jié)果是———為維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，政府抑制資產(chǎn)泡沫的努力有可能僅會(huì)減緩資產(chǎn)重估的過(guò)程。

    對(duì)于具體的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上，申萬(wàn)巴黎預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI會(huì)維持高位，為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，央行會(huì)實(shí)施加息的緊縮貨幣政策，為了控制流動(dòng)性，央行可能更傾向于提高存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量貨幣政策手段。稅收等財(cái)政政策手段可能更針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。當(dāng)然還有國(guó)有資產(chǎn)證券化與流通的問(wèn)題。近日人大授權(quán)國(guó)務(wù)院減征或者免征利息稅，該政策有利于改善負(fù)利率的狀況，目前一年期存款利率3.06%，預(yù)計(jì)全年CPI 在3.2%左右。但即使全部免除利息稅，負(fù)利率的情況也不會(huì)改變。

    而對(duì)于政府明確提出的降低貿(mào)易順差的工作主要目標(biāo)，富國(guó)基金認(rèn)為，將會(huì)在微觀層面出現(xiàn)大企業(yè)受益，小企業(yè)出局的反應(yīng)。他們同時(shí)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)目前仍維持快速增長(zhǎng)，但從部分?jǐn)?shù)據(jù)看開(kāi)始轉(zhuǎn)為過(guò)快增長(zhǎng)，出于通脹引起資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲的擔(dān)憂，政府近期出臺(tái)了一系列政策，多管齊下應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩。這些措施的后續(xù)影響值得注意。

    股票市場(chǎng)：盛夏前有陣雨

    宏觀經(jīng)濟(jì)依然處于強(qiáng)勁增長(zhǎng)中伴有調(diào)整政策的狀況。而這個(gè)判斷同樣可以移植到A股市場(chǎng)中來(lái)。綜合各基金的策略來(lái)看，一個(gè)形象的比喻是，目前市場(chǎng)處于盛夏前的陣雨期間。

    申萬(wàn)巴黎基金認(rèn)為，2006年以來(lái)的這一輪牛市的原因是我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力提高與匯率穩(wěn)定矛盾積累的結(jié)果。由于穩(wěn)定的匯率政策無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)自發(fā)的調(diào)節(jié)改善我國(guó)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的不均衡狀況。同時(shí)，也是由于持續(xù)的順差，2007年一季度末我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了1.2萬(wàn)億美元，這個(gè)情況和國(guó)內(nèi)消費(fèi)明顯不足（消費(fèi)占GDP比重低于40%，而美、日都在60-70%的水平）等結(jié)合在一起，在匯率不能較快調(diào)整進(jìn)出口平衡的情況下，預(yù)計(jì)順差現(xiàn)象還會(huì)持續(xù)，流動(dòng)性過(guò)剩和資產(chǎn)重估的過(guò)程不會(huì)在短期內(nèi)結(jié)束。牛市的格局還會(huì)維持。

    富國(guó)基金則從A股市場(chǎng)與日本市場(chǎng)的對(duì)比出發(fā)認(rèn)為，A股市場(chǎng)目前遠(yuǎn)未出現(xiàn)類(lèi)似日本80年代的危險(xiǎn)水平。

    支持的理由為三條：1、宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)；2、企業(yè)盈利上升；3、中國(guó)政府具有金融主權(quán)，采取穩(wěn)步小幅綜合的政策，控制流動(dòng)性。所以，預(yù)計(jì)市場(chǎng)的下跌幅度將有限，更多表現(xiàn)為震蕩格局。此論牛市的基礎(chǔ)沒(méi)有發(fā)生任何改變，只是短期推動(dòng)力有所減弱。預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整后將迎來(lái)一個(gè)更健康和有效的理性繁榮市場(chǎng)。

    “目前最重要的是了解和把握每一時(shí)期市場(chǎng)的特征。” 國(guó)海富蘭克林基金認(rèn)為，2007則應(yīng)該是成長(zhǎng)之年。2007年的市場(chǎng)的重點(diǎn)自然轉(zhuǎn)向關(guān)注公司的成長(zhǎng)性，內(nèi)生性的增長(zhǎng)已由一季報(bào)的業(yè)績(jī)所證實(shí)。另一方面，投資者以高度的熱情關(guān)注公司外延式的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)股價(jià)支持的重要性比任何時(shí)候都更顯重要。盡管我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持樂(lè)觀態(tài)度，對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展充滿信心，我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到目前股市的風(fēng)險(xiǎn)所在。重要的是了解和把握每一時(shí)期市場(chǎng)的特征。

    市場(chǎng)估值方面，匯豐晉信基金認(rèn)為，從估值角度來(lái)看，截至2007年6月5日，滬深300樣本股2007年P(guān)E 為26倍，由于企業(yè)盈利的超預(yù)期增長(zhǎng)，雖然市場(chǎng)大幅上漲，但PE卻提升并不多。因此，對(duì)于未來(lái)，市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)調(diào)整之后，在業(yè)績(jī)的提升能匹配已經(jīng)大幅上漲的股價(jià)后，市場(chǎng)的整體運(yùn)行方向?qū)⒃俣认蛏稀?
   
    重點(diǎn)行業(yè)：政策扶持與人民幣升值

    在重點(diǎn)行業(yè)方面，基金之間的分歧則明顯加大，對(duì)于不同行業(yè)的判斷也差距甚遠(yuǎn)。不過(guò)，總體上，基金都比較青睞有政策扶持和受惠于人民幣升值的行業(yè)。諸如成渝新區(qū)、節(jié)能減排、消費(fèi)品和資產(chǎn)重估都是基金下半年的熱門(mén)詞。

    國(guó)海富蘭克林基金認(rèn)為，下半年應(yīng)該密切關(guān)注和高度重視政府宏觀和產(chǎn)業(yè)政策信號(hào)，如節(jié)能減排和成渝特區(qū)政策等等。

    而他們建議重點(diǎn)投資的行業(yè)股票包括鋼鐵、石化行業(yè)為代表的估值相對(duì)安全的藍(lán)籌股；未來(lái)成長(zhǎng)可期的高端服務(wù)業(yè)，如金融、地產(chǎn)、旅游等；上游資源行業(yè)如石油、煤炭行業(yè)；最具有中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)同時(shí)具有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際市場(chǎng)具有高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如機(jī)械裝備、汽車(chē)及配件以及部分機(jī)電等中端技術(shù)行業(yè)；以及關(guān)注實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)注入，整體上市、并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)整和機(jī)會(huì)。

    匯豐晉信則依然突出三條主線：包括人民幣升值收益品種：整個(gè)2007年將是人民幣加速升值的一年，因此相關(guān)的升值收益板塊將全年機(jī)會(huì)多多，金融、地產(chǎn)、航空、酒店等將是其中的佼佼者。

    環(huán)保節(jié)能品種：近期油價(jià)上升速度超過(guò)年初預(yù)期，由此帶來(lái)節(jié)能環(huán)保行業(yè)，替代能源行業(yè)的大力發(fā)展，相關(guān)行業(yè)的龍頭公司將存在一定的投資機(jī)會(huì)。

    消費(fèi)品行業(yè)：受益于中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，居民可支配收入也不斷提高，因此一些消費(fèi)品行業(yè)內(nèi)的具有增長(zhǎng)潛力的公司將會(huì)具有很大的投資價(jià)值。

    觀點(diǎn)最旗幟鮮明的華寶興業(yè)基金，提出在2007年3季度，將超配金融、有色、機(jī)械、化工、采掘、食品、交運(yùn)設(shè)備、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，自主創(chuàng)新的裝備工業(yè)、軍工、節(jié)能減排等主題。

    而諸如未來(lái)盈利增長(zhǎng)可持續(xù)的行業(yè)，如銀行、房地產(chǎn)、機(jī)械、消費(fèi)品等；國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策大力扶持的產(chǎn)業(yè)，如鐵路、船舶、航空等裝備制造業(yè)；外延式增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，整體上市與資產(chǎn)注入，看好符合國(guó)家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的機(jī)會(huì)，如天津?yàn)I海發(fā)展、上海本地國(guó)企的整合等投資機(jī)會(huì)則被申萬(wàn)巴黎基金看好。     

    個(gè)股主題：看好大盤(pán)成長(zhǎng)股

    在具體的個(gè)股主題方面，華寶興業(yè)基金提出積極關(guān)注大盤(pán)成長(zhǎng)股、尤其是自主創(chuàng)新的裝備工業(yè)、軍工、節(jié)能減排等主題的相關(guān)股票。

    他們認(rèn)為，風(fēng)格板塊的變動(dòng)表明，市場(chǎng)已經(jīng)再次轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股，尤其是大盤(pán)成長(zhǎng)股將會(huì)成為未來(lái)的熱點(diǎn)。造成這一狀況的原因是“機(jī)構(gòu)化牛市”趨勢(shì)的形成。這是因?yàn)椋m然觸發(fā)此次股市大幅度調(diào)整的動(dòng)因來(lái)自印花稅的提高。但當(dāng)前企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有出現(xiàn)根本惡化，部分績(jī)差股的估值明顯脫離基本面，有過(guò)熱并引發(fā)資產(chǎn)泡沫的可能，而目前市場(chǎng)的這種調(diào)整是健康的。從中長(zhǎng)期來(lái)看，該基金的一貫觀點(diǎn)是———外部的因素不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)生改變。此次上調(diào)印花稅率也不會(huì)影響股市的長(zhǎng)期牛市走勢(shì)。

    目前關(guān)于中國(guó)股市的估值是否偏高，從股市上漲初期就開(kāi)始有爭(zhēng)論。但中國(guó)股市的整體估值其實(shí)并不高，甚至部分高成長(zhǎng)的行業(yè)和公司的股價(jià)有低估，目前的所謂的泡沫僅僅是結(jié)構(gòu)性泡沫。尤其在低利率的驅(qū)動(dòng)、GDP快速增長(zhǎng)和上市公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)等因素作用下更是明顯。

    富國(guó)基金則認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)季度最值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)來(lái)自：1、加息周期下的行業(yè)投資機(jī)會(huì)；2、國(guó)家政策推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)提速所孕育的機(jī)會(huì)；3、本幣加快升值背景下資產(chǎn)資源品的價(jià)格上漲帶來(lái)相關(guān)行業(yè)估值和業(yè)績(jī)的提升。

    而在具體操作方面，申萬(wàn)巴黎基金認(rèn)為，應(yīng)該關(guān)注多元化的價(jià)值投資理念在目前市場(chǎng)環(huán)境的應(yīng)用。“在價(jià)值投資方面，作為機(jī)構(gòu)投資者，價(jià)值投資是我們一貫堅(jiān)持的投資理念，是獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后較高投資收益的保證。從估值看，有相對(duì)估值也有絕對(duì)估值方法，在資產(chǎn)重估的背景下，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)價(jià)值也是估值方法。多元化的價(jià)值投資理念會(huì)更適合當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境。” （上海證券報(bào)）