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    目前全球處于流動性過剩的狀態(tài)，資本市場也處于繁榮狀態(tài)，其中關(guān)鍵因素是作為國際本位貨幣的美元過剩。盡管從美元M2、M3的增速指標來看不高，但是金融創(chuàng)新使得各種金融資產(chǎn)的流動性大為增強，甚至M4都不能準確衡量美元的過剩程度，連股票和現(xiàn)鈔之間的界限都在逐步模糊了。

    安邦特約經(jīng)濟學(xué)家鐘偉認為，雖然美元過剩難以準確度量，但我們可以嘗試從是否需要創(chuàng)造額外美元需求來穩(wěn)定美元匯率，來分辨美元的過剩程度。

    1973－1975年間，歐佩克國家普遍同意采用美元作為國際石油貿(mào)易的計價和結(jié)算貨幣，國際油價上漲了400%，從不到3美元一桶上漲到12美元一桶。高油價創(chuàng)造了美元需求，穩(wěn)定了美元匯率。

    1978年到1983年間，保羅•沃爾克持續(xù)提高美元利率，美元的同業(yè)拆借利率從11%開始迅速上升，一度達到21%，美國國債利率也曾超過17%，高利率捍衛(wèi)了美元利率，但是100多個發(fā)展中國家的外債從1980年的4300億美元飆升到1987年的1.4萬億美元，當然美國也承受了巨大代價，從凈債權(quán)國變?yōu)閭鶆?wù)國了。

    1985年的廣場協(xié)議，1992－2000的Nasdaq神話和新經(jīng)濟奇跡，以及從2002年開始的國際油價的再度飆升和房地產(chǎn)價格的不斷膨脹，也陸續(xù)在國際金融體系中不斷創(chuàng)造出新的美元需求。

    可以說，沒有不斷被創(chuàng)造的美元需求，美元就會趨于過剩，甚至跌入危機狀態(tài)，強勢美元是相當偶然的情況。

    現(xiàn)在美元再度軟弱，是和國際范圍內(nèi)，勞動力對資本的替代密不可分的。這種要素替代表現(xiàn)形態(tài)有兩種，一是來自原蘇東國家的科技人員向西方的流失，二是制造加工業(yè)不斷向東亞尤其是中國遷移。這都導(dǎo)致了金融資本的相對過剩。例如，在中國，制造業(yè)的人均資本占用也許是5萬－10萬美元，而在美國則可能高達50萬美元。華爾街必須在美元匯率成為更為嚴重的問題之前，維護美元在國際貨幣體系中的地位，因此很自然地，2002年之后，國際油價和資產(chǎn)價格上漲了。

    但是目前油價和房地產(chǎn)都難以再持續(xù)創(chuàng)造出額外的美元需求，高油價帶來了巨額石油美元，在維持國際美元再循環(huán)的同時，也給俄羅斯、伊朗和委內(nèi)瑞拉等國的經(jīng)濟增長注入了活力。但美國也很難繼續(xù)承受油價的再次飆漲。而房地產(chǎn)能夠吸納的美元也在減少，根據(jù)美國聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室（Office of Federal House Enterprise Oversight，OFHEO）的統(tǒng)計，從美國房地產(chǎn)指數(shù)來看，1995、2000、2005年的指數(shù)分別為133、160、278，到2006年4月達到了最高的300，然后開始掉頭向下。從2006年4月到2007年4月，美國房價中位數(shù)價格已下跌了10.7%。

    我們應(yīng)該注意的是，近60年來美國在向全球征收“鑄幣稅”，成就其霸業(yè)的同時，也帶來了兩大隱患，一是堆積如山的境外美元負債；二是美國國內(nèi)消費日益無度。目前百元面值美鈔中，每10張就有7張在美國境外流通。當今世界，美國更堪稱是最不節(jié)儉的國家，自20世紀80年代至今美國國民幾乎是光消費不儲蓄，2004年其儲蓄率僅有可憐的11.2%。寅吃卯糧的巨額美元負債如何歸還？

    美國下一次將在什么地方創(chuàng)造新的美元需求？中國會不會像日本一樣，成為下一個美元需求的膨脹場所？我們不能排除這樣一種可能，美國持續(xù)向中國施加金融開放和人民幣升值的壓力，其實質(zhì)就是在創(chuàng)造美元需求。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    討論中國資本市場問題的宏觀背景是全球范圍內(nèi)的流動性過剩，國際油價和西方房價的現(xiàn)狀，以及美聯(lián)儲對加息手段的忌憚，已經(jīng)使得嚴重過剩的美元尋找有利可圖的出口變得極為困難。而中國在可能成為下一個美元過剩的“替罪羊”之前，如何權(quán)衡金融市場開放與人民幣升值的關(guān)系，已經(jīng)成為中國經(jīng)濟未來10年中最為嚴重的挑戰(zhàn)。