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    在今年的股市中，個(gè)人投資者的資金入市情況和投資偏好所帶來的影響不可忽視，申萬研究所在最近的半年度報(bào)告中從儲(chǔ)蓄分流對(duì)股指的具體影響、投資者個(gè)人化的現(xiàn)象對(duì)此進(jìn)行分析。結(jié)果顯示，總體上儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)與實(shí)際存款利率成正比，與消費(fèi)增長(zhǎng)、商品房銷售、股票投資成反比。2006年5月-2007年4月期間，平均儲(chǔ)蓄存款每分流4.23億元，上證綜指上漲一個(gè)點(diǎn)。

　　儲(chǔ)蓄分流與股指相關(guān)度高

　　統(tǒng)計(jì)顯示：截至2007年5月份，儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)16.8萬億元，余額同比增長(zhǎng)下降為9.7%；儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)低于總存款增長(zhǎng)，在總存款中的占比也下降。結(jié)構(gòu)上看，活期儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)快于定期儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)；其中定期儲(chǔ)蓄存款占比創(chuàng)歷史新低，2007年一季度占比為63%。

　　儲(chǔ)蓄分流了多少？申萬研究所認(rèn)為，分流是相對(duì)的概念。假設(shè)：基準(zhǔn)儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)，是在沒有消費(fèi)過快增長(zhǎng)、股票交易明顯活躍等因素干擾下，儲(chǔ)蓄存款基于人均可支配收入的平穩(wěn)增長(zhǎng)。計(jì)算方法為：儲(chǔ)蓄分流的規(guī)模＝基準(zhǔn)儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)的余額－現(xiàn)有實(shí)際儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)的余額。由此他們得出儲(chǔ)蓄分流的規(guī)模在2006年5月到2007年4月約11300億元。

　　儲(chǔ)蓄存款分流分別去哪了？申萬分析，總體上儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)與實(shí)際存款利率成正比，與消費(fèi)增長(zhǎng)、商品房銷售、股票投資成反比。計(jì)量分析表明：儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)與滬深股市保證金存量增長(zhǎng)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，兩者相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值達(dá)51%，相關(guān)性較強(qiáng)。儲(chǔ)蓄分流最為主要的去向是股票市場(chǎng)。而且根據(jù)模型，上證綜合指數(shù)( 3941.081,-150.36,-3.68%)回歸系數(shù)顯示為負(fù)值，表明儲(chǔ)蓄存款分流與股票市場(chǎng)價(jià)格上漲顯著相關(guān)。根據(jù)前面計(jì)算結(jié)果，2006年5月-2007年4月期間，平均儲(chǔ)蓄存款每分流4.23億元，上證綜指上漲一個(gè)點(diǎn)。按照模型結(jié)果，儲(chǔ)蓄存款過快分流中約有61%左右的儲(chǔ)蓄分流資金流向股市。

　　申萬認(rèn)為，當(dāng)期儲(chǔ)蓄存款分流加快，則表明投資者預(yù)期未來股價(jià)將持續(xù)上漲，儲(chǔ)蓄分流可支撐后續(xù)股市創(chuàng)新高。但考察儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)與股價(jià)關(guān)系，還應(yīng)當(dāng)考慮消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)儲(chǔ)蓄分流影響，1999年-2001年行情前后，儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)變化對(duì)行情波動(dòng)具有明顯的領(lǐng)先關(guān)系。最為顯著的是，當(dāng)2000年中儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)開始恢復(fù)回升后，股票行情上升的動(dòng)力即開始逐步減弱。

　　申萬分析，目前階段儲(chǔ)蓄分流總體上利大于弊。有利的方面在于可推動(dòng)直接融資發(fā)展、適當(dāng)減輕商業(yè)銀行負(fù)債過高壓力、促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，并一定程度上促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)，弊端有可能加大中小銀行流動(dòng)性管理壓力，儲(chǔ)蓄分流渠道單一可能助長(zhǎng)投機(jī)。申萬建議管理層可擇機(jī)取消利息稅，同時(shí)也可抓住機(jī)遇推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。取消利息稅不影響存貸利差，但將使收益率曲線上移；無論何種政策都只能緩解過快的儲(chǔ)蓄存款分流速度，對(duì)市場(chǎng)的影響取決于心理層面。

　　投資者個(gè)人化影響股價(jià)

　　幾年來投資者隊(duì)伍不斷壯大，個(gè)人投資者的數(shù)量快速增長(zhǎng)，2007年5月28日開戶數(shù)突破1億。截至2007年5月31日，個(gè)人投資者持有的股票市值占無限售條件股票總市值的比例達(dá)60.76%，投資者結(jié)構(gòu)有“個(gè)人化”的趨向。這也是投資意識(shí)的覺醒、投資渠道狹窄，缺乏合適的理財(cái)產(chǎn)品分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的必然結(jié)果。

　　從營(yíng)業(yè)部樣本分析來看，申萬調(diào)查認(rèn)為，新的個(gè)人投資者具有的特征為：以趨勢(shì)投資為主，不以獲取紅利為目的，主要以獲取市場(chǎng)差價(jià)為主，資金個(gè)人所有，靈活機(jī)動(dòng)，熊市中不需要保持倉位，股票周轉(zhuǎn)率較高，及時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)、在轉(zhuǎn)折時(shí)期對(duì)咨詢需求強(qiáng)。

　　2006年5月，申萬風(fēng)格指數(shù)顯示，當(dāng)月漲幅最大的板塊是：高市盈率股、虧損股和微利股，績(jī)優(yōu)股漲幅最小。當(dāng)月受調(diào)查營(yíng)業(yè)部的股票周轉(zhuǎn)率相對(duì)較高。2007年4月也呈現(xiàn)這樣的特征。2006年11月到12月，上證綜合指數(shù)大幅上漲，尤其是12月，單月漲幅達(dá)到了27%。而該月營(yíng)業(yè)部的資金周轉(zhuǎn)情況卻并不十分高。顯然，大盤股、中低市盈率品種以及績(jī)優(yōu)股并不是個(gè)人投資者短線操作的對(duì)象。

　　個(gè)人投資者超常規(guī)地發(fā)展，也經(jīng)常制造局部熱點(diǎn)，形成一定的投機(jī)氛圍。一旦形成某種氣候，可在較大程度上影響股價(jià)結(jié)構(gòu)。申萬認(rèn)為，個(gè)股投資者對(duì)市場(chǎng)的影響力可能持續(xù)。觀察上一輪牛市，個(gè)人持有的流通市值比例頂峰時(shí)達(dá)到81%，目前61%左右，還有增長(zhǎng)的空間。居民金融交易賬戶中各類資產(chǎn)比例的變動(dòng)也表明個(gè)人投資者仍可提高。

　　隨著行情多次寬幅波動(dòng)，個(gè)人投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)也在逐步加深。大跌之際凈申購額的增加，顯示投資者也在逐漸成熟，基金投資隊(duì)伍將越來越壯大。

　　申萬的建議是，個(gè)人投資者在精彩紛呈的市場(chǎng)格局中雖有投機(jī)氛圍，但也應(yīng)是價(jià)值投資的擁護(hù)者。機(jī)構(gòu)投資者除了堅(jiān)持價(jià)值投資的大方向外，不必排斥短期題材投資。（中國(guó)證券報(bào)）