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    2006年開始，基礎貨幣的流動性問題開始引起各方高度關注，有關流動性“過剩”或者“相對過剩”甚至“泛濫”在不斷地爭論著。

　　有關部門也提出要抓緊緩解流動性過剩問題，但迄今這個問題似乎沒有解決，愈演愈烈。在這個過程中，“流動性過剩”的內(nèi)涵也被不斷地延伸和變換著。

　　現(xiàn)在，面對著股市的瘋狂、面對著樓市火爆、面對著CPI持續(xù)上漲的壓力、面對著固定資產(chǎn)投資不斷增長的現(xiàn)實，似乎也應該對于流動性過剩的問題進行一些反思。

　　流動性過剩的現(xiàn)實是客觀必然還是政策問題？面對這個問題，過去的一段時間我們是否可以有更好的時機選擇和操作工具的選擇？

　　從2006年初開始，經(jīng)過了央行高密度的公開市場操作、加息及7次上調(diào)存款準備金后，中國面臨的局面依然復雜。

　　湯敏，這位亞洲開發(fā)銀行駐中國代表處副代表兼首席經(jīng)濟學家認為，從目前的情況看來，僅僅對流動性進行調(diào)控是不夠的。可能調(diào)控的力度更大一點，動作更果斷一點，情況會比現(xiàn)在好，“僅調(diào)控貨幣政策是不夠的。應該有貨幣政策、財政政策甚至一些行政手段的有效配合”。

　　而在中國人民銀行研究員鄒平座看來，現(xiàn)在不存在所謂的流動性泛濫問題，關鍵是我們?nèi)绾喂芾磉@些流動性，使它們變成解放生產(chǎn)力和發(fā)展國家經(jīng)濟的有用資源。

　　訪談

　　經(jīng)濟觀察報：當前，一方面股價飛漲讓人們開始討論“股市是否存在泡沫”的問題，另一方面，CPI開始不斷觸及3％的目標底線，不少專家預計CPI依然處在上升趨勢中，反觀近兩年來的流動性調(diào)控似乎并沒有有效地遏止，是貨幣政策的緊縮力度不夠，還是說除了貨幣政策我們還應該有更多宏觀部門的有效配合？

　　鄒平座：中國的流動性是相對過剩，如果對這種“相對性”沒有足夠的認識，就會犯錯誤。

　　為什么說目前中國的流動性過剩是相對的？

　　一是流動性過剩與中國潛在的強大的生產(chǎn)力相比較是相對的。我曾經(jīng)在一篇文章中用大量的數(shù)字證明過一個假定，就是中國目前的GDP已經(jīng)超過了50萬億元，如果這一假定是成立的，中國流動性過剩就是相對的。中國潛在的生產(chǎn)力巨大，當前由于資源配置效率低下，相當大一部分沒有被解放出來，出現(xiàn)了一方面投資過熱，另一方面經(jīng)濟資源浪費嚴重的情況；出現(xiàn)了畸形投資中的失業(yè)之痛。

　　二是從中國的資本市場而言，流動性過剩是相對的。眾所周知，中國的資本市場是移植進來的，這種移植的機制與原有的機制的相互適應需要一個過程。而當前的資本市場雖然經(jīng)過了一些改革，表面上基本成型，但是其內(nèi)在機制仍存在失調(diào)問題，出現(xiàn)了從宏觀到微觀、從股票市場到基礎資本市場的堵塞問題，從而使得資金進入實體產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了困難，流動性溢于經(jīng)濟表面，流向房地產(chǎn)和股票市場炒作，容易產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。

　　三是中國的銀行體系是從計劃經(jīng)濟過渡而來，銀行的風險管理水平和營運水平較低，使得銀行資金在通往中小企業(yè)和農(nóng)村金融的渠道不通暢，也使得銀行信貸市場出現(xiàn)堵塞，資源配置效率不高。銀行出現(xiàn)了所謂“貸大貸多貸壟斷”的問題，這些大企業(yè)把資金投向房地產(chǎn)和股市炒作，容易推動資產(chǎn)泡沫的形成。

　　四是中國特有的外匯體制形成了過多的流動性，迫使中央銀行不斷地采取對沖手段吸納外匯占款，形成了流動性在國際與國內(nèi)之間的不通暢，使得過多的外國游資流入中國，進行房地產(chǎn)和股票炒作。

　　湯敏：流動性過剩有不同的內(nèi)涵。現(xiàn)在確實M2在17％以上，但是這些問題是不是M2造成的并不是很清晰，我認為現(xiàn)在要特別警惕成本推動型的CPI增長，目前主要是糧價的上漲在推動CPI走高，未來將主要表現(xiàn)為勞動力成本上漲的推動，當局應該對于CPI保持高度警惕。CPI上漲當然跟流動性有關，但也不僅僅于此，還有別的結構性的問題。

　　至于股市現(xiàn)在是不是已經(jīng)存在泡沫，這個還有不同的說法，從股市看流動性的問題是另外一個角度，它是從股市可動用的貨幣的角度來說的。從股市來說，M2跟我們的市值相比，流動性確實是偏多的。但僅僅有流動性的偏多，并不一定造成這兩個問題，即使貨幣政策再進一步緊縮也不一定解決這兩個問題，當然我的前提是貨幣政策應該進一步緊縮，目前M2的增長率較快，而利率偏低，央行應該采取進一步的緊縮措施，包括加息。

　　同時我們也應該看到，股市現(xiàn)在已經(jīng)處于亢奮狀態(tài)，即使加息也未必能夠抵擋儲蓄搬家的行為，所以僅靠這種貨幣政策的調(diào)整是不夠的，我們還需要找其他的推動股市上漲的原因，比如投機、違規(guī)操作等。

　　從國際環(huán)境看，目前是比較嚴峻的，全球呈現(xiàn)流動性過剩，人民幣升值的預期下大量的熱錢還在繼續(xù)涌入，這些都會產(chǎn)生導致人民幣基礎貨幣的增發(fā)。

　　經(jīng)濟觀察報：一年前，監(jiān)管層還無法像今天這樣清楚地意識到流動性泛濫的程度，而這個過程中，我們是否已經(jīng)失去了許多可能使情況變得更好的調(diào)控機會？

　　鄒平座：現(xiàn)在不存在所謂的流動性泛濫問題，關鍵是我們?nèi)绾喂芾磉@些流動性，使它們變成解放生產(chǎn)力和發(fā)展國家經(jīng)濟的有用資源，如果不從供給管理上下功夫，真正用科學發(fā)展引領宏觀調(diào)控，便沒有機會。

　　湯敏：我覺得對任何問題的認識都有一個過程，流動性是需要調(diào)控，比如進一步上調(diào)存款準備金率或者是利率，但是從目前的情況看來，僅僅對流動性進行調(diào)控是不夠的。可能調(diào)控的力度更大一點，動作更果斷一點，情況會比現(xiàn)在好，但我的觀點是，僅調(diào)控貨幣政策是不夠的。應該有貨幣政策、財政政策甚至一些行政手段的有效配合。

　　經(jīng)濟觀察報：當我們擔心地看著股市一片飄紅的時候，很有點像90年代末格林斯潘看著美國科技股由繁榮到泡沫破裂的感覺，后來格老把當時稱做“非理性的繁榮”，那么中國是否正在經(jīng)歷著這樣的時代？而如果流動性的控制依然以當前的局勢發(fā)展下去，我們可以預期的未來是什么？

　　鄒平座：中國不存在所謂的股市泡沫，也不存在格老的“非理性繁榮”，中國的股市是健康的，其發(fā)展方向符合中國的經(jīng)濟發(fā)展方向。中國需要一個又好又快發(fā)展的資本市場，并用它來配置經(jīng)濟資源，解決流動性過剩問題。資本市場是一種經(jīng)濟民主制度，這種民主制度還會喚醒中國人的政治民主意識，全民炒股不是壞事，但需要科學監(jiān)管和投資者教育。

　　湯敏：現(xiàn)在股市是比較讓人擔心。不過當股市已經(jīng)發(fā)展到現(xiàn)在的階段，大量資金熱情高漲地涌入的時候，加息對抑制新資金涌入的作用已經(jīng)有限了，現(xiàn)在一定要多管齊下。我們希望能夠平穩(wěn)地發(fā)展，最怕的就是大上大下。

　　從目前的情況看來，僅僅對流動性進行調(diào)控是不夠的。可能調(diào)控的力度更大一點，動作更果斷一點，情況會比現(xiàn)在好。（經(jīng)濟觀察報）