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    4月5日，央行自2007年以來(lái)第三次提高法定存款準(zhǔn)備金率。對(duì)于證券市場(chǎng)而言，提高法定存款準(zhǔn)備金率無(wú)疑是一則利空消息，但市場(chǎng)在這則消息公布之后，卻反其道而行之，上證綜指在消息公布的次日一舉突破3300點(diǎn)，不斷創(chuàng)出歷史新高。提高存款準(zhǔn)備金率緣何成了股市“利好”了呢？

　　筆者認(rèn)為，近期市場(chǎng)之所以逆政策面利空而動(dòng)，一方面可歸因于“利空出盡是利好”這個(gè)心理層面影響所致，另一方面也與提高法定存款準(zhǔn)備金率這個(gè)政策本身所起到的緊縮性效果有關(guān)。理論上而言，應(yīng)對(duì)當(dāng)前金融市場(chǎng)出現(xiàn)的流動(dòng)性泛濫現(xiàn)象，管理層可以采取提高法定存款準(zhǔn)備金率和加強(qiáng)外資入境監(jiān)管、加息、加薪等多種調(diào)控手段。就政策效果而言，在全球資本跨國(guó)流動(dòng)不斷增強(qiáng)背景下，提高法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的抑制作用十分有限，就此而言，市場(chǎng)在提高法定存款準(zhǔn)備金率消息公布后出現(xiàn)上漲也就不難理解了。

　　當(dāng)然，作為一種緊縮性政策信號(hào)，提高法定存款準(zhǔn)備金率只是宏觀調(diào)控的選擇手段之一，未來(lái)需要關(guān)注的是管理層是否會(huì)出臺(tái)更加有效的宏觀調(diào)控政策來(lái)抑制流動(dòng)性泛濫。

　　流動(dòng)性泛濫為何難以抑制

　　在一個(gè)外部資金不斷涌入的市場(chǎng)條件下，央行通過(guò)提高法定存款準(zhǔn)備金率方式調(diào)節(jié)資金供給，往往難以達(dá)到理想的效果，其主要原因?yàn)椋旱谝弧⒕褪湛s貨幣供給總量而言，在外資出于人民幣升值預(yù)期不斷進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)情況下，央行通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率所收縮的貨幣供應(yīng)量與外部資金入境量之間形成了對(duì)沖效應(yīng)。在外部增量資金不斷涌入的背景下，提高法定存款準(zhǔn)備金率所收縮的貨幣供應(yīng)量對(duì)于龐大的外資而言，只能是杯水車(chē)薪；

　　第二、從貨幣乘數(shù)效應(yīng)角度分析，由于一些國(guó)際投機(jī)資金入境以后，直接進(jìn)入證券市場(chǎng)或其他資本市場(chǎng)，這些資金其中一部分直接購(gòu)買(mǎi)股票，另一部分則以保證金的活期存款形式存在。外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)上述兩種特殊的運(yùn)行路徑，決定了央行試圖通過(guò)提高法定存款準(zhǔn)備金率的方式來(lái)抑制這部分資金的市場(chǎng)流動(dòng)性，在貨幣乘數(shù)效應(yīng)上將大打折扣，其調(diào)控效果也將十分有限。

　　筆者認(rèn)為，在開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體系下提高法定存款準(zhǔn)備金率難以起到抑制流動(dòng)性泛濫的效果，其對(duì)A股市場(chǎng)的影響更多是心理層面的。在牛市氛圍下，市場(chǎng)受利空出盡是利好影響，往往會(huì)逆政策而動(dòng)，A股市場(chǎng)近期走勢(shì)就很好地說(shuō)明了這一點(diǎn)。

　　如何規(guī)避宏觀調(diào)控不確定風(fēng)險(xiǎn)

　　鑒于提高法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)流動(dòng)性泛濫抑制效果十分有限，在屢次提高法定存款準(zhǔn)備金率效果不大的情況下，管理層是否會(huì)轉(zhuǎn)而采取其他調(diào)控方式，尚待觀察。筆者認(rèn)為，加強(qiáng)投機(jī)性外資入境監(jiān)管、加息、加薪等將是應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)難題、抑制流動(dòng)性泛濫的必然選擇。而這些緊縮措施對(duì)證券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生較大影響。首先，加強(qiáng)投機(jī)性外資入境監(jiān)管，直接阻斷了投機(jī)性資金進(jìn)入A股市場(chǎng)的渠道，對(duì)A股市場(chǎng)資金供給會(huì)產(chǎn)生影響；其次，提高資金利率，一方面加大了企業(yè)資金成本，另一方面內(nèi)含報(bào)酬率的提高壓縮了A股估值空間；再次，加薪會(huì)加大企業(yè)成本壓力。有鑒于此，未來(lái)需要密切關(guān)注的是管理層在調(diào)控思路上是否會(huì)有所轉(zhuǎn)變。

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，目前該如何規(guī)避宏觀調(diào)控不確定風(fēng)險(xiǎn)呢？筆者認(rèn)為，在目前A股市場(chǎng)處于相對(duì)高位、部分個(gè)股估值嚴(yán)重高估之際，堅(jiān)持價(jià)值投資、關(guān)注估值相對(duì)偏低的藍(lán)籌股是應(yīng)對(duì)宏觀調(diào)控不確定風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最有效手段。從估值角度判斷，筆者認(rèn)為煤炭、高速、水務(wù)、電力、有色、鋼鐵、化工、金融等行業(yè)部分個(gè)股為估值偏低的安全品種。來(lái)源:上海證券報(bào)