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    用幾十億資金撬動(dòng)上萬(wàn)億的市值，用百億資金可以撬動(dòng)超過(guò)4萬(wàn)億市值，你相信嗎？在別的國(guó)家的股市，恐怕不可以，但在中國(guó)股市可以。利用中國(guó)股市銀行板塊超過(guò)4萬(wàn)億的市值，和銀行板塊目前低比例的可流通股份，就可以做到這一點(diǎn)。

    安邦集團(tuán)研究總部早已經(jīng)在研究簡(jiǎn)報(bào)的分析專欄中，屢次指明了中國(guó)股市存在的這種結(jié)構(gòu)性缺陷。2007年3月28日星期三的中國(guó)股市運(yùn)行狀況，再次無(wú)可辯駁地證明了這一點(diǎn)。滬深股市28日放量上攻，兩市成交總量有史以來(lái)首度突破2200億元。28日上證綜指以3140.68點(diǎn)小幅高開(kāi)后，盤(pán)中曾一度下探至3052.08點(diǎn)，隨后股指又急速拉升，迅速收復(fù)3100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，并以3180.33點(diǎn)創(chuàng)下歷史新高。當(dāng)日上證綜指收盤(pán)報(bào)3173.02點(diǎn)，較前一交易日上漲1.09%，全天振幅高達(dá)4.09%。不過(guò)有意思的是，拉動(dòng)上證指數(shù)大盤(pán)上升的股票，僅有222只，其中，工行2萬(wàn)億的股票市值，就是被30多億交易量所撬動(dòng)的。但大盤(pán)的這種上漲狀況掩蓋不了600多支股票收黑的現(xiàn)實(shí)。

    推動(dòng)3月以來(lái)這輪股市上漲的原因似乎非常簡(jiǎn)單，那就是中國(guó)證監(jiān)會(huì)在3月，對(duì)暫停了兩個(gè)多月基金發(fā)行后的政策開(kāi)閘，并在短短幾周時(shí)間內(nèi)，新基金的發(fā)行總額接近千億。這些基金要買股票建倉(cāng)，而且要買大盤(pán)股，權(quán)重股，于是有了這一波漲幅超過(guò)10%的行情。

    現(xiàn)在的中國(guó)股市有沒(méi)有泡沫，管理層恐怕心里比誰(shuí)都清楚：基金發(fā)行一放開(kāi)，就漲；一卡緊，就跌。而從股市的平均市盈率看，滬市已經(jīng)超過(guò)40倍，滬深300指數(shù)的權(quán)重股，平均市盈率也超過(guò)35倍。放眼全球任何一個(gè)市場(chǎng)，這都是很高的市盈率。于是當(dāng)前的股市已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)股票重倉(cāng)者和管理層之間的博弈怪圈：允許更多資金進(jìn)入，就把泡泡吹得更大，將來(lái)可能跌得更慘；不允許資金進(jìn)入，那現(xiàn)在就把泡泡戳破，跌得讓你面子上極為難看，要不就像今年2月，一次跌個(gè)10%，要不就像今年1月，連續(xù)兩三次跌個(gè)5%，跌得你“怕怕”。

    我們認(rèn)為，從現(xiàn)在的市場(chǎng)情況看，股市估值過(guò)高，跌是正常的，不跌是不正常的。而最近幾個(gè)月來(lái)的市況已經(jīng)證明，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)完全具備利用權(quán)重股操縱股指的能力。現(xiàn)在對(duì)于股市真正的問(wèn)題，早已經(jīng)不是放不放開(kāi)基金的銷售問(wèn)題，而是未來(lái)即將推出來(lái)的股指期貨，這些握有大量籌碼的機(jī)構(gòu)將會(huì)如何操作？

    在這一博弈問(wèn)題上，管理層和散戶相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，幾乎已經(jīng)處于一種必輸?shù)牡夭健Ｓ捎谠跈C(jī)構(gòu)投資者握有大量籌碼的情況下，未來(lái)股指期貨推出來(lái)之后，機(jī)構(gòu)投資者將有用少量資金，就可以迅速推高股指的能力；也擁有用大量籌碼，打壓股指，并在股指期貨上做空獲利的可能性。算上股指期貨交易中提供的杠桿倍數(shù)，目前透露的消息來(lái)看，約8－12倍，哪怕就以8倍來(lái)計(jì)算，這些機(jī)構(gòu)投資者在正股上損失以50%計(jì)算，恐怕也僅需要這些股票的7%左右的資金，就可以股指期貨上的獲利來(lái)抹平損失。一旦這些機(jī)構(gòu)投資者將80%的資金配置在股市，20%的資金配置在股指期貨之上，并且機(jī)構(gòu)操作方向基本一致的話，這對(duì)于股指可能造成的影響和波動(dòng)，恐怕是一個(gè)非常難以想象的振幅。

    當(dāng)然，管理層顯然不會(huì)允許這樣的情況發(fā)生，機(jī)構(gòu)的操作方向也不可能完全一致。不過(guò)我們要指出的是，不論管理層允不允許這種情況的發(fā)生，從歷來(lái)中國(guó)股市的表現(xiàn)來(lái)看，機(jī)構(gòu)的操作方向在大部分時(shí)候，是相當(dāng)一致的，而且，這些機(jī)構(gòu)也確實(shí)具備了極大的操縱股指的能力。對(duì)于這可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，乃至社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題，管理層恐怕不得不防。

    我們認(rèn)為，在股指期貨推出之前，當(dāng)前市況對(duì)于普通散戶來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常大。在股指期貨推出之后，散戶將幾乎完全喪失與機(jī)構(gòu)進(jìn)行博弈的能力。我們建議，股市上的非專業(yè)散戶在股指期貨推出之前，應(yīng)該退出市場(chǎng)，以規(guī)避股指期貨所帶來(lái)的不確定性。