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    中國工商銀行上市快兩個月了，兩地同時上市皆被熱捧的盛景還未褪去。諸種榮光當然與此前國家在剝離不良資產(chǎn)，大力注資等問題是分不開的，工行掌門人當然也沒有忘記，并且已經(jīng)開始重新來細細算算這筆賬了。中國工商銀行行長楊凱生近日在北京大學經(jīng)濟學院演講時表示，工行上市使國有股權(quán)獲得極大增值，股改成本已經(jīng)覆蓋。

    按他的計算，工行上市后，國有股權(quán)總股本為2409.22億股，每股即使按3.40元的市值減去1.00元的股本計算，增值收益為5782.13億元；社保基金理事會持143.24億股H股，按每股3.63元的價格減去1.25元的股本計算，收益為340.91億元人民幣（港幣與人民幣的匯率按1:1計算）。另外匯金公司和財政部又出售了70.782億股老股，收益為128.823億元。這三項合計國有股收益達到了6251.86億元人民幣。楊凱生說，工行上市后，國有股收益扣除上市的成本，國有股權(quán)已經(jīng)增值了至少400億元人民幣，這還不包括日后的國有股權(quán)增值。“通過這次上市的本身，我認為股改的成本已經(jīng)覆蓋了，賤賣的問題、金融安全的問題都是不存在的。”

    但是，成本真的已經(jīng)被覆蓋了嗎？我們認為，對于國有銀行上市成本的估算，如果只是做一些賬面上的加減法，遠遠不能涵蓋政府所投入的巨大國家資源。回顧國有銀行的上市歷程，我們可以看到：2005年4月，國務院批準了工行實施股份制改革的方案，并通過運用外匯儲備150億美元補充資本金；2005年5月，國家剝離了工行2460億元人民幣的損失類資產(chǎn)；2005年6月，工行與華融、信達、東方、長城四家資產(chǎn)管理公司分別簽訂了總額4590億元可疑類貸款的轉(zhuǎn)讓協(xié)議。2005年9月，國家稅務總局下發(fā)《通知》，對工行重組上市過程中發(fā)生的資產(chǎn)評估增值，經(jīng)財政主管部門確認并計入國有資本金的，其按規(guī)定應繳納的企業(yè)所得稅不予征收。國泰君安一位銀行分析師稱，此項稅收減免，將使工行僅半年就可多增近100億元的盈利。

    從財務重組，到剝離資產(chǎn)，到動用外匯儲備注資，再到稅收優(yōu)惠，注入的都是國家戰(zhàn)略性的資源，同時，還有國家為保障整個股改上市所動用的一些制度性資源，這些都已經(jīng)彌補了嗎？

    當然，工行上市是推動我國銀行體系改革過程中的重要一環(huán)，其意義不是某只個股的上市，是關系到整個金融改革的重要環(huán)節(jié)，由于其特殊的地位，管理層采取各種措施為工行上市“保駕護航”不足為奇。正是因為國家是把工行股改上市當作一件戰(zhàn)略任務來做，所以其傾注的戰(zhàn)略資源是無法簡單用上市收益來“覆蓋”的。

    同時，國有銀行一邊說成本已被覆蓋，一邊又開始因匯率風險問題而找央行幫忙。楊凱生表示，工行上市募集的巨額外匯資金將在境內(nèi)結(jié)匯。中國的外匯儲備突破1萬億美元，已經(jīng)令中國人民銀行非常頭疼，因為它不得不通過發(fā)行央行票據(jù)，來“沖銷”因外匯占款而加大的人民幣投放，以防止通脹加劇。工行再把換匯的負擔往央行一甩，央行如何能承受？海外上市集資后的匯率風險都要央行來替它背，這能說國有銀行覆蓋完成本了嗎？

    最終分析結(jié)論（Final analysis conclusion）：

    國家在國有銀行股改以及上市的過程中傾注了大量有形及無形的戰(zhàn)略資源，這些資源是不能簡單用股權(quán)收益來衡量與“覆蓋”的，國有銀行也不能輕易忘記股改成本，應夯實基礎，努力前行，最大程度來回饋國家投入的資源。