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    人民幣匯率不斷地小步快跑，匯改后人民幣累計(jì)升值已超過3.12%。升值造成的一個(gè)后果是人民幣兌港幣匯率已經(jīng)接近1比1。目前國內(nèi)頗為流行的一種觀點(diǎn)是，趁人民幣和港幣匯率接近1比1之際，應(yīng)該考慮實(shí)施港幣與美元脫鉤，以及與人民幣實(shí)施匯率聯(lián)動(dòng)，最終可以實(shí)施人民幣對港幣的替代。

　　這種觀點(diǎn)的提出有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。香港實(shí)施聯(lián)系匯率制度已經(jīng)23年，在聯(lián)系匯率制下，港幣和美元保持7.8:1的比率，香港金融管理局放棄了獨(dú)立貨幣政策，而是跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的利率風(fēng)向加息減息。但是最近港幣利率和美元利率發(fā)生了背離，由于外國資本預(yù)期人民幣升值，而香港是外國資本進(jìn)入中國內(nèi)地套利的最佳通道，導(dǎo)致大量資本流入香港。在這種背景下，香港銀行不得不紛紛減息，這就先于美國完成了長達(dá)兩年的加息周期。香港經(jīng)濟(jì)和內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益緊密，港幣轉(zhuǎn)為和人民幣實(shí)施匯率聯(lián)動(dòng)似乎是水到渠成。

　　港幣和人民幣掛鉤可以帶來很多好處。首先，港幣和人民幣之間實(shí)施1:1的穩(wěn)定匯率，可減緩匯率波動(dòng)對香港和內(nèi)地間雙邊貿(mào)易的沖擊。對于廣東尤其是深圳等與香港貿(mào)易聯(lián)系緊密的地區(qū)而言，港幣和人民幣聯(lián)動(dòng)事實(shí)上消除了人民幣對港幣的升值預(yù)期，這有利于維持當(dāng)?shù)爻隹谄髽I(yè)的市場競爭力，促進(jìn)當(dāng)?shù)氐膭趧?dòng)力就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定；其次，有助于香港資本市場和內(nèi)地資本市場的進(jìn)一步融合。近期中國工商銀行(3.8,0.15,4.11%)成功實(shí)施了在A股和H股市場以相同價(jià)格同時(shí)上市，但是如果港幣依然和美元掛鉤，那么在同一家企業(yè)的A股和H股之間就難免會(huì)出現(xiàn)套利空間。港幣和人民幣聯(lián)動(dòng)可以真正實(shí)現(xiàn)中國企業(yè)在兩地以相同價(jià)格發(fā)售，這對于兩地的投資者而言實(shí)現(xiàn)了公平原則；再次，聯(lián)動(dòng)將使得香港特區(qū)繳納的鑄幣稅由美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)移到中國人民銀行，這種財(cái)富的轉(zhuǎn)移可以增加內(nèi)地和香港的福利；而鑒于澳元、港幣和人民幣的匯率已經(jīng)非常接近，如果進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)三地貨幣聯(lián)動(dòng)的話，有助于三地政治經(jīng)濟(jì)加速融合，更快地促成一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)的生成。

　　但是收益總是伴隨著成本和風(fēng)險(xiǎn)。港幣和人民幣掛鉤的最大風(fēng)險(xiǎn)，在于香港一種獨(dú)特標(biāo)識(shí)的喪失。香港是世界著名的自由港，是美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼最為推崇的自由經(jīng)濟(jì)體，這是香港能崛起并成為全球金融中心的重要原因之一。在各國投資者眼中，中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)還遠(yuǎn)非徹底的市場經(jīng)濟(jì)。在這種背景下，港幣和人民幣掛鉤可能導(dǎo)致國際投資者對香港資本市場的信任程度有所降低，香港作為自由放任的國際金融中心的地位可能會(huì)有所下降。

　　此外一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的問題，由于香港實(shí)施了完全的資本項(xiàng)目開放，一旦港幣和人民幣掛鉤，那么國際資本就不再需要削尖了腦袋進(jìn)入中國內(nèi)地，而是直接投資于港幣套利即可。在這種情況下，大量的投機(jī)資本將加速涌入香港，很可能造成香港的股市和樓市形成新一輪泡沫。這客觀上會(huì)導(dǎo)致港幣升值，對港幣和人民幣的聯(lián)動(dòng)機(jī)制造成沖擊，而一旦泡沫崩潰后資本撤出，港幣又將面臨劇烈的貶值壓力。即使香港政府針對投機(jī)資本進(jìn)行管制，也不可能在所有時(shí)間內(nèi)限制任何資本進(jìn)行套利。此外，過于嚴(yán)密的管制又會(huì)對香港作為自由經(jīng)濟(jì)體的聲譽(yù)造成打擊。

　　因此，人民幣和港幣聯(lián)動(dòng)，甚至人民幣替代港幣，雖是一種值得期待的愿景，但是目前尚不具備實(shí)施的基礎(chǔ)。而這一基礎(chǔ)至少應(yīng)包括如下因素:其一，人民幣匯率升值到一個(gè)適宜的水平，或者人民幣匯率波動(dòng)擴(kuò)大到一個(gè)適宜區(qū)間，至少使得人們能夠形成對于匯率雙向波動(dòng)的預(yù)期；其二，內(nèi)地應(yīng)該加快對香港進(jìn)行資本項(xiàng)目開放的步伐，擴(kuò)大人民幣在香港市場上的流通數(shù)量和使用范圍，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)建立人民幣的離岸結(jié)算中心。逐步的市場滲透要比激進(jìn)的匯率變革更容易令市場所接受。（南方日報(bào)）