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    11月3日，央行宣布，11月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行于年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。前兩次分別發(fā)生在7月5日與8月15日，都是下半年。應(yīng)該說(shuō)，央行如此頻密地上調(diào)存款準(zhǔn)備金率意味深長(zhǎng)。
   
    就央行第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，專家們已經(jīng)迅速做出多種解讀。我倒是覺(jué)得，央行宣布第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率發(fā)出的最清晰的信號(hào)是，在2006年的最后兩個(gè)月中，已經(jīng)絕無(wú)加息可能。

    央行三度宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的公告，總體上看，說(shuō)法大同小異，但是其間細(xì)小的差異已經(jīng)足以說(shuō)明一些問(wèn)題。在前兩次的公告中，關(guān)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的目的，說(shuō)法分別是“主要是為了抑制貨幣信貸總量過(guò)快增長(zhǎng)”與“主要為了加強(qiáng)流動(dòng)性管理，抑制貨幣總量過(guò)快增長(zhǎng)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展勢(shì)頭”，可以說(shuō)是并無(wú)明顯差異。但是今次的說(shuō)法值得特別留意：“根據(jù)流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)變化，人民銀行再次提高存款準(zhǔn)備金率，以鞏固流動(dòng)性調(diào)控成效。”顯而易見(jiàn)，今次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，顯示的不只是央行對(duì)于今年以來(lái)貨幣政策調(diào)控效果的總結(jié)，更是一種認(rèn)可，所以，央行現(xiàn)在所做的不過(guò)是要予以“鞏固”。

    央行的舉措估計(jì)會(huì)讓不少人感到失望。今年以來(lái)，肇始于2004年那次加息的“中國(guó)進(jìn)入加息周期”的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈。雖然央行分別于今年4月28日與8月19日提高了貸款基準(zhǔn)利率與存貸款基準(zhǔn)利率，但是，由此認(rèn)為“中國(guó)進(jìn)入加息周期”，理由似乎尚嫌不足。實(shí)際上，我認(rèn)為中國(guó)確實(shí)已經(jīng)進(jìn)入了新一輪加息周期，只不過(guò)由于意料中的尤其是意料外的一些因素推遲了這個(gè)加息周期的到來(lái)。

    其一，央行極其看重的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI），今年以來(lái)一直在0.8%與2%之間徘徊，隱性通脹因素在CPI中表現(xiàn)出來(lái)還需要一些時(shí)間。

    其二，頻繁加息會(huì)嚴(yán)重打擊消費(fèi)，而向消費(fèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一直是政府近年來(lái)的努力方向。

    其三，伴隨外匯儲(chǔ)備的突飛猛進(jìn)，人民幣升值壓力始終在加大，加息固然有助于收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，但是，在降低海外熱錢投機(jī)成本的同時(shí)，更容易強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期。

    其四，加息會(huì)增添股票市場(chǎng)的壓力，不利于發(fā)展直接融資。雖然從國(guó)際成熟市場(chǎng)來(lái)看，股市是否走牛的決定性因素從來(lái)不是央行的貨幣政策，而是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與趨勢(shì)，但是，對(duì)于中國(guó)這個(gè)新興股市的脆弱性，央行顯然已經(jīng)是多有認(rèn)識(shí)。

    于是，央行選擇了針對(duì)銀行所以負(fù)面影響相對(duì)較小的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

    對(duì)于央行尤其感到失望的，應(yīng)該是那些指望央行加息打壓房?jī)r(jià)的人。不過(guò)，我覺(jué)得值得特別一提的是，至少?gòu)慕衲暌詠?lái)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人的歷次講話，以及央行出臺(tái)的貨幣調(diào)控政策與各類金融形勢(shì)報(bào)告來(lái)看，房?jī)r(jià)從來(lái)就不是央行貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。相對(duì)房?jī)r(jià)而言，央行顯然更重視“股價(jià)”。這一點(diǎn)，在央行三度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的三次公告中，表現(xiàn)得最為明顯。在這三次公告中，一句被三度重復(fù)的話具有特別的意味：“支持?jǐn)U大直接融資”。鑒于債券市場(chǎng)的規(guī)模，這里的“直接融資”，更多對(duì)應(yīng)的應(yīng)該是股市。

    央行如此作為當(dāng)然事出有因。今年以來(lái)，央行在貨幣政策調(diào)控中尤其捉襟見(jiàn)肘，其中的一個(gè)主要根源就是直接融資比例與間接融資比例嚴(yán)重失衡，銀行承擔(dān)了太多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在央行看來(lái)，化解銀行風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要出路，恐怕就是力挺股市，擴(kuò)大直接融資比重。（搜狐財(cái)經(jīng)）