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    債券市場(chǎng)收益率持續(xù)走低的狀況可能會(huì)在近期出現(xiàn)微妙變化。工行IPO發(fā)行剛過(guò)，本周公開(kāi)市場(chǎng)操作便猛然發(fā)力，單周凈回籠資金量達(dá)到780億元，為前三周回籠量的21倍，創(chuàng)下7月中旬以來(lái)的高點(diǎn)。

　　昨天，央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行了200億元3個(gè)月央行票據(jù)，發(fā)行收益率為2.5023%與上周持平。至此，本周央行共計(jì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回籠資金1200億元，比上周猛增500億元，而本周公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金量達(dá)到了780億元。上周，由于超級(jí)大盤(pán)股工行新股發(fā)行，該周公開(kāi)市場(chǎng)為凈投放資金30億元。從整個(gè)下半年情況看，本周公開(kāi)市場(chǎng)的單周凈回籠量創(chuàng)下了次新高點(diǎn)，次于7月10日至7月14日當(dāng)周1300億元的凈回籠量。

　　時(shí)間行至10月底，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作突然提速應(yīng)該并不出人意料。因?yàn)椋话阍谒募径扔捎阢y行體系資金回籠、季節(jié)性的財(cái)政資金投放，市場(chǎng)的資金量通常較為寬裕，因而央行的回籠力度均會(huì)有所加大。如去年，央行自9月份起就加大了資金的回籠力度，而在今年為避免大盤(pán)股發(fā)行造成市場(chǎng)資金面緊張，公開(kāi)市場(chǎng)推遲了加大資金回籠的時(shí)間：9月份公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金量?jī)H為280億元，10月份前3周的凈回籠量?jī)H為36億元。

　　但是，分析9月份以來(lái)的公開(kāi)市場(chǎng)操作狀況不難發(fā)現(xiàn)，雖然公開(kāi)市場(chǎng)單周凈回籠量不高，但是回籠力度已經(jīng)在暗中加碼。突出表現(xiàn)在一年期央行票據(jù)的發(fā)行量不斷上升，從9月初至今的7周內(nèi)，一年期央行票據(jù)的發(fā)行量已達(dá)到5450億元，在所有央行票據(jù)中的占比高達(dá)80%。而今年以來(lái)，一年期央行票據(jù)在發(fā)行總量的占比為68%。顯然，自9月以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)通過(guò)減少7天回購(gòu)、3個(gè)月央行票據(jù)等短期回購(gòu)工具的操作量，降低了單周凈回籠量，緩解短期市場(chǎng)資金壓力，但是對(duì)長(zhǎng)期回籠工具的運(yùn)用卻一點(diǎn)沒(méi)有松懈，對(duì)資金的鎖定期限反而在延長(zhǎng)。

　　銀行間市場(chǎng)的研究人士認(rèn)為，與去年相比，今年公開(kāi)市場(chǎng)除了回籠資金、調(diào)整短端收益率曲線外，還要關(guān)注銀行信貸投放反彈，因此不排除在接下來(lái)的兩個(gè)月內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)出于為明年貨幣調(diào)控作準(zhǔn)備，提前加大回籠力度的可能，估計(jì)到年底之前，回籠力度將呈逐步加大的趨勢(shì)。

　　去年，由于公開(kāi)市場(chǎng)加大回籠力度，短端收益率曲線上升了近50個(gè)基點(diǎn)，一年期央行票據(jù)由1.32%推升至1.8%左右。然而，今年的狀況與去年略有不同，一年期央行票據(jù)已經(jīng)達(dá)到了2.7855%的高位。但是業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期利率雖然不會(huì)像去年那樣出現(xiàn)大幅度的上揚(yáng)狀況，但是目前銀行間市場(chǎng)重現(xiàn)資金泛濫現(xiàn)象，不少人士預(yù)測(cè)短端收益率可能會(huì)下行。因此如果由于公開(kāi)市場(chǎng)操作加碼，短端收益率仍保持在目前水平，甚至略有上升，則將可能對(duì)中期債券品種的收益率構(gòu)成壓力，后市公開(kāi)市場(chǎng)操作的方向和力度值得密切關(guān)注。（上海證券報(bào)）