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    德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理香港CEO康禮賢(Mark Konyn) 2006年9月21日

    從表面上看，中國(guó)人民銀行(PBoC)8月19日最新一次上調(diào)利率的意外舉措，似乎只不過(guò)是另一個(gè)例子，說(shuō)明了全球央行是如何通過(guò)收緊信貸環(huán)境來(lái)消除通脹威脅的。然而，無(wú)論是對(duì)于中國(guó)大陸的國(guó)內(nèi)投資者，還是對(duì)于希望介入中國(guó)日益壯大的股票市場(chǎng)的國(guó)際投資者，此次加息及未來(lái)可能進(jìn)一步加息的影響并不明朗。

    中國(guó)政府將行政措施和常規(guī)貨幣政策結(jié)合起來(lái)，以期在努力推行金融改革的經(jīng)濟(jì)體中控制信貸規(guī)模，同時(shí)又不影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性――這些措施與更為常規(guī)的政策之間會(huì)產(chǎn)生什么樣的相互作用，目前還很難預(yù)測(cè)。

    盡管在亞太地區(qū)其它經(jīng)濟(jì)體中，加息的效果能夠更容易地觀察到，甚至可以做出斷言，但在中國(guó)，政策措施是在金融市場(chǎng)不斷改革和發(fā)展的背景下施行的，往往會(huì)使預(yù)測(cè)變成純粹的猜測(cè)。

    今年，在整個(gè)亞太地區(qū)，各央行紛紛追隨全球趨勢(shì)，提高利率。在香港、澳大利亞，特別是日本，投資者越來(lái)越習(xí)慣于在加息環(huán)境中評(píng)估投資機(jī)會(huì)。

    例如，今年早些時(shí)候，日本央行(BoJ)轉(zhuǎn)變政策，而國(guó)際股價(jià)紛紛下跌，這兩方面的因素共同抑制了散戶投資者對(duì)國(guó)際股市的熱情，這一點(diǎn)在最新的投資信托數(shù)據(jù)中得到了體現(xiàn)。與此同時(shí)，國(guó)際投資者已從日本股市撤出。

    中國(guó)政府在應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要的同時(shí)，還需要維持一個(gè)（部分）封閉的金融體系，要預(yù)言它們將如何平衡兩者之間的關(guān)系，的確頗有難度。若其它因素不變，在實(shí)行固定或有管理的匯率體制及國(guó)際收支大筆盈余的情況下，中國(guó)的信貸環(huán)境應(yīng)是寬松的。

    實(shí)踐證明，采取行政措施來(lái)應(yīng)對(duì)這樣的情況有時(shí)是有效的，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)普遍已找到辦法，繞過(guò)行政手段的嚴(yán)格控制。中國(guó)人民銀行最近一次將存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)27個(gè)基點(diǎn)的舉措，被視為試圖控制信貸規(guī)模和投資的擴(kuò)張。有意思的是，此次加息的不同之處在于，存款利率也上調(diào)了――外界認(rèn)為，這項(xiàng)措施更為敏感，因?yàn)橹袊?guó)政府一直不愿引來(lái)外匯投機(jī)人士和短期資本流入。

    值得注意的是，就在加息聲明發(fā)布前，人民幣匯率出現(xiàn)了自去年人民幣兌美元匯率一次性升值以來(lái)的最大單日升幅。

    中國(guó)進(jìn)行4個(gè)月來(lái)第二次加息之際，適逢希望利用所謂的合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)機(jī)制的國(guó)際投資者，重新燃起在華投資的熱情。該機(jī)制的實(shí)施已有數(shù)年，但一直在不斷改進(jìn)和討論之中，以更有效地吸引長(zhǎng)線投資者，而非寄望于從人民幣升值中獲利的投機(jī)者。最新獲得QFII投資額度的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者是耶魯大學(xué)(Yale University，5000萬(wàn)美元)和安保資本投資有限公司(AMP Capital Investors，2億美元)。

    截至去年底，中國(guó)政府批準(zhǔn)的QFII總額度已超過(guò)56億美元，數(shù)家資產(chǎn)管理公司已宣布，計(jì)劃建立基金，為國(guó)際投資者提供進(jìn)入中國(guó)國(guó)內(nèi)股市的機(jī)會(huì)。

    此次加息也與希望利用合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)機(jī)制的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)有關(guān)，包括基金管理公司。中國(guó)最近推出的這項(xiàng)創(chuàng)新舉措，允許國(guó)內(nèi)投資者通過(guò)QDII機(jī)制投資海外市場(chǎng)。在華開展業(yè)務(wù)的金融服務(wù)企業(yè)一直希望，允許投資海外證券將創(chuàng)造出一個(gè)有意義的商機(jī)。

    另外，市場(chǎng)普遍猜測(cè)，在海外上市的中國(guó)公司將首先得益于國(guó)際資產(chǎn)的重新配置。迄今，由于國(guó)內(nèi)股市在解決了股權(quán)分置問題后走勢(shì)良好，市場(chǎng)人氣提升，QDII一直僅限于固定收益投資。調(diào)高國(guó)內(nèi)存款利率可能會(huì)進(jìn)一步阻礙QDII的發(fā)展。

    中國(guó)國(guó)家外匯管理局(Safe)迄今已批準(zhǔn)了83億美元的QDII投資額度，6家商業(yè)銀行已獲準(zhǔn)推出QDII相關(guān)服務(wù)。有趣的是，匯豐銀行(HSBC)推出兩款投資于結(jié)構(gòu)性票據(jù)的保本產(chǎn)品，第一款與一籃子貨幣掛鉤，第二款與香港恒生指數(shù)的上升掛鉤。

    這樣看來(lái)，即便是在一個(gè)新興的儲(chǔ)蓄市場(chǎng)，也許是全球長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄潛力增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，從零開始的基金經(jīng)理也面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力，因?yàn)槠渌恍┙鹑跈C(jī)構(gòu)能夠有吸引力地將投資機(jī)遇與保本特色結(jié)合起來(lái)。

    這符合亞洲地區(qū)的趨勢(shì)。在這里，產(chǎn)品的趨同頗為普遍。

    康禮賢是德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理(Allianz Global Investors)香港首席執(zhí)行官