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    招商銀行啟動(dòng)國(guó)際投資者的投標(biāo)至今，市場(chǎng)反應(yīng)之熱烈，可以用“爭(zhēng)破頭”來(lái)形容。上周五（7日）首日發(fā)售時(shí)，香港市場(chǎng)針對(duì)招行的“?I展”借貸（即保證金杠桿借貸）反應(yīng)熱烈，許多券商預(yù)留的放貸額，瀕臨“借爆”。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)招行也是青眼有加。據(jù)主承銷(xiāo)商之一的瑞銀估計(jì)，招行的合理市賬率達(dá)2.65至2.89倍，估計(jì)招行的目標(biāo)價(jià)介乎8.77至9.57元。

    建行去年的招股價(jià)為每股2.35港元，為賬面價(jià)值的2倍。同樣在香港上市的中國(guó)銀行則以2.95港元定價(jià)。兩家大型國(guó)有商業(yè)銀行的定價(jià)都被認(rèn)為不高，甚至一度引發(fā)國(guó)有銀行被“賤賣(mài)”的爭(zhēng)論。與建行、中行在境外上市相比，招行的估值在同業(yè)中是最高的。

    觀(guān)察境外投資者對(duì)招行上市的評(píng)價(jià)，會(huì)發(fā)現(xiàn)投資者的看法帶給我們另外一種視野，尤其是以海外投資者的眼光來(lái)看，什么樣的銀行是一家好銀行？這不是我們的銀行關(guān)起門(mén)就能吹出來(lái)的，它體現(xiàn)的是一種市場(chǎng)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，也為國(guó)內(nèi)的銀行發(fā)展指出了方向。

    招商銀行的“非國(guó)有銀行”的身份，是其最大的賣(mài)點(diǎn)。雖然招行的主要股東仍是國(guó)有企業(yè)，但在這次招股中，招行仍然巧妙地打出了“非國(guó)有銀行”的招牌。9月7日，招行高管和承銷(xiāo)團(tuán)在英國(guó)及美國(guó)路演時(shí)，通過(guò)視像會(huì)議向媒體介紹最多的，就是招行作為“非國(guó)有銀行”的賣(mài)點(diǎn)。招行董事長(zhǎng)秦曉表示，“無(wú)論是不良貸款剝離或注資方面，在沒(méi)有得到政府支持的情況下，我們?yōu)橐讶〉玫某煽?jī)感到十分的驕傲。”

    對(duì)于招行與建行、中行的這一大身份區(qū)別，境外投資者顯然十分買(mǎi)賬。對(duì)一些海外基金而言，投資印度私營(yíng)銀行的經(jīng)驗(yàn)使它們對(duì)招行產(chǎn)生了好感。即使外資對(duì)新興市場(chǎng)的“風(fēng)險(xiǎn)胃納”（risk appetite）已由5月的高位回落，反映它們對(duì)新興市場(chǎng)變得審慎。但今年迄今，印度私營(yíng)銀行HDFC Bank的股價(jià)仍取得了16%的升幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋離印度國(guó)家銀行的1.88%升幅。由于市場(chǎng)追捧HDFC Bank，以估值而言，前者的2007年預(yù)測(cè)市賬率高達(dá)4.13倍，而后者的估值僅為1.36倍。

    外資基金經(jīng)理的邏輯很簡(jiǎn)單：在新興市場(chǎng)中，必定是中型的、私營(yíng)的銀行“轉(zhuǎn)身”較靈活，這意味著，它們的經(jīng)營(yíng)也較靈活。因此，若論長(zhǎng)期持有之選，也必定是中型的、私人的銀行。它們的發(fā)展空間要比國(guó)有銀行更大一點(diǎn)。基金經(jīng)理們還堅(jiān)定地認(rèn)為，新興市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)的分別，在于前者一旦開(kāi)放，各家銀行的實(shí)力以及應(yīng)變能力就會(huì)高下立見(jiàn)。

    實(shí)際上，招行與印度的私營(yíng)銀行還不能完全可比。招行的背景縱然與國(guó)有銀行有別，卻非純粹的私營(yíng)銀行，只是非直接由中央政府控股。但很顯然，境外市場(chǎng)人士將他們對(duì)中型、私人銀行的好感投射到了招行身上。一些基金表示，“印度有些私營(yíng)銀行的確做得非常好，招商銀行也做得不錯(cuò)。”

    此外，招行在管理、零售業(yè)務(wù)開(kāi)拓能力，以及在市場(chǎng)上逐漸積累的品牌效應(yīng)，對(duì)于招行獲得市場(chǎng)青睞也起到了不小的作用。雖然招行去年的成本與收入比率仍高達(dá)47.4%，不單遠(yuǎn)高于香港銀行，也比有些國(guó)有銀行要高，但境外投資者還是愿意給予招行更多的投票。