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    編者的話

    中國經(jīng)濟增長屬于“投資拉動型增長”，投資增長需要貨幣資金的強力支持。為抑制經(jīng)濟過熱，保持貨幣幣值穩(wěn)定，自2003年起，央行陸續(xù)采用了提高存款準備金、加息等多種貨幣政策手段進行調控，但在銀行信貸收緊、資金成本提高的前提下，投資依然實現(xiàn)較快增長，能源、房地產(chǎn)等過熱行業(yè)背后的資金仍然充裕。事實證明，未觀測金融（民間非正規(guī)金融、地下金融和非法金融）活動正在抵消宏觀調控效果。

    為進一步掌握中國未觀測金融的規(guī)模、結構和對經(jīng)濟運行的影響等情況，2006年1～3月，中央財經(jīng)大學課題組在全國27個省份進行了抽樣調查和田野訪問。經(jīng)作者獨家授權，現(xiàn)將本次調查的部分研究成果刊發(fā)，以饗讀者。下期將刊發(fā)研究報告的后半部分，敬請關注。

    通過某金融經(jīng)紀人，浙江一家房地產(chǎn)開發(fā)公司與當?shù)啬炽y行行長建立了聯(lián)系，因為該經(jīng)紀人曾經(jīng)是該銀行的職員。一番溝通之后，銀行答應發(fā)放貸款3000萬元，但必須用存款抵押。該經(jīng)紀人以香港某集團公司存款3000萬元為名獲得貸款資格，但實際上，香港某集團公司在該銀行根本沒有存款。交易達成后，房地產(chǎn)公司付出的利率是月息12‰，除了交給銀行的5.5‰，剩余6.5‰是經(jīng)紀人的“咨詢服務費”。也就是說，在銀行賬面上，這筆貸款的年利率為6.6%，但企業(yè)的貸款成本是14.4%，再加上辦理貸款過程中的律師費、保險費等，貸款實際總成本接近15%。

    與正規(guī)金融5%左右的利率水平相比，15%算是高利貸了，但與房地產(chǎn)行業(yè)投資利潤相比，這個水平并不算高。調查發(fā)現(xiàn)，在正規(guī)金融收緊銀根以后，民間金融等未觀測金融資金完全能夠彌補正規(guī)信貸資金空缺，滿足企業(yè)的融資需求，進而導致宏觀調控政策失效。

    利率水平：全國平均16.4%

    本次調查共涉及四類對象：居民、金融機構、企業(yè)和政府。調查發(fā)現(xiàn)，對于各地未觀測金融的利率水平，居民的判斷低于政府和企業(yè)，反映了民間金融、地下金融針對居民的融資活動主要是吸收存款（一般來說，正規(guī)金融機構和非正規(guī)金融機構吸收存款支付的利息水平要低于貸款水平）。企業(yè)判斷的利率水平最高，說明企業(yè)是主要的資金借入者，需要支付較高的利率才能獲得資金。政府有關部門在執(zhí)法和行政過程中獲得的民間借貸利率信息較為中性，基本反映借貸雙方的中間利率水平。從省區(qū)情況看，江西省最高，為22.48%，海南省最低為12.3%。各省區(qū)的未觀測金融交易中的利率水平高低狀況如圖1所示。

    未觀測金融交易過程中的利率水平與正規(guī)金融交易的利率水平是否達到均衡了呢？在本文開頭所述案例中，未觀測金融的利率水平大約是正規(guī)利率水平的3倍。而在整個浙江省，被調查企業(yè)判斷的民間借貸利率為19.4%，居民判斷為16.3%，金融機構判斷為18.9%，平均值為18.21%。可以說，至少在被調控行業(yè)，正規(guī)金融信貸成本與非正規(guī)金融借貸利率水平差異并不大，考慮兩類金融市場之間的信息不對稱問題，二者的利率是處在均衡水平上的。

    資金流向：商貿地產(chǎn)居前

    東部10省資金多流向房地產(chǎn)業(yè)。民間資金的行業(yè)流向反映出私人資本的投機性和短期逐利性。那么，民間資金流向哪些行業(yè)，反映出怎樣的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀呢？

    在調查過程中，我們設置了關于民間資金流向問題，并以5為基數(shù)（表示100%流入傾向），編制了資金行業(yè)流向指數(shù)。結果顯示，資金流向指數(shù)最高的是商貿餐飲業(yè)，全國的平均水平為2.6，中部地區(qū)的指數(shù)略高于西部。這是因為該行業(yè)資金周轉較快，資金周轉量較大，具有一定的時間性，企業(yè)非正常拆借的需求比較旺盛。

    流向房地產(chǎn)業(yè)的資金傾向指數(shù)居次，為2.56，東部10省的指數(shù)最高，中部8省區(qū)次之，西部9省區(qū)低于中部地區(qū)，這與三大地區(qū)房地產(chǎn)市場發(fā)展、房價水平和漲幅有關系。

    建筑業(yè)的流向指數(shù)居第三位，全國平均為2.39，其中，中西部地區(qū)投資和建設處于活躍時期。農業(yè)流向指數(shù)處于第四位，黑龍江、吉林、河南等農業(yè)大省的資金流向較高；采礦業(yè)流向指數(shù)略低于農業(yè)，為2.24，中部地區(qū)明顯高于西部和東部，這與我國煤炭、石油等資源分布有關；制造業(yè)的民間資金流向指數(shù)居第六位，東中西三大地帶相差不大，資金流入傾向沒有明顯地區(qū)差別，流入傾向不高。

    民間資金流向指數(shù)最低的是教育、科技、文化、衛(wèi)生和公共事業(yè)等領域，因為該領域尚未對民間資本完全開放，主要靠各級政府投資建設。近年來，民營資本開始收購醫(yī)院、電影院等項目。

    企業(yè)對資金流向的判斷最為準確。四類調查對象對不同行業(yè)未觀測金融資金流向的判斷趨勢是完全一致的。

    無論從地區(qū)比較的視角，還是從不同調查對象的判斷比較分析，民間資金流向都呈現(xiàn)出相同的特征：房地產(chǎn)業(yè)和投資周期較短的商貿餐飲服務業(yè)是最主要的資金流入行業(yè)。

    宏觀調控必須關注未觀測金融

    近3年來，中國房地產(chǎn)快速發(fā)展，房地產(chǎn)開發(fā)商采取多種渠道獲得資金支持。國家有關部門為調控房地產(chǎn)價格采取收緊銀根、地根、開征房產(chǎn)交易營業(yè)稅和所得稅等措施，但是，房地產(chǎn)價格依然迅速上升。其中，來自未觀測金融的資金供給是一個重要因素。

    從農業(yè)發(fā)展角度看，未觀測金融彌補了正規(guī)金融服務的缺位，對“三農”問題的解決發(fā)揮了一定的積極作用。但農業(yè)投資回報較低，許多農民因此承受著巨大的資金壓力。未觀測金融的高利率可能會加劇農民的貧困化，不利于農業(yè)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

    從未觀測金融交易利率水平的調查發(fā)現(xiàn)，資金成本的平均水平在16%以上。而正規(guī)金融交易的利率水平只有5%左右。中央銀行依據(jù)投資指標、物價指標等的變化采取加息政策，或提高金融機構的法定存款準備金，或采取道義勸告、窗口指導等調控措施，在短期內不會發(fā)揮作用。為此，政府有關部門在宏觀調控過程中必須關注未觀測金融的影響，能夠及時對未觀測金融資金的行業(yè)流向、規(guī)模和結構做出比較準確的評估，調控正規(guī)金融機構行為的同時，能夠影響未觀測金融的交易行為。建立常設性監(jiān)測評價機制，對未觀測金融做出連續(xù)性評估對于提高政策效果是非常必要的。這種機制的建立恐怕要依托國家有關經(jīng)濟職能部門的合作，需要基層機構的經(jīng)常性調查研究。

    資料鏈接

    未觀測金融

    本文所指的未觀測金融，是國民經(jīng)濟核算體系和金融統(tǒng)計體系難以準確觀測的金融活動，包括民間非正規(guī)金融，地下金融和非法金融。

    民間金融是指社會自發(fā)產(chǎn)生的金融活動或金融組織，如私人之間拆借、企業(yè)之間不以商業(yè)票據(jù)為基礎的拆借、互助基金組織等。這種金融活動是經(jīng)過有關部門許可或法律沒有明確限制的，具有一定的創(chuàng)新性，對私營經(jīng)濟發(fā)展具有一定的支持作用。

    地下金融是與公開的地上金融活動對應的概念。地下金融活動和組織沒有合法身份，屬于無牌照、無資質信用機構，處在隱蔽狀態(tài)，如地下錢莊、高利貸等。這類金融活動可能是合理的，有市場需求，但法律禁止這類金融型態(tài)。

    非法金融是指那些沒有金融業(yè)務許可證的企業(yè)開展金融業(yè)務，以及正規(guī)金融機構體系內部的腐敗、違規(guī)操作、金融犯罪，金融詐騙等金融活動。這類金融活動有時候是可觀測的。

    關于本次調查

    本次調查共計發(fā)放問卷近3萬份，回收有效問卷20896份。其中，城鄉(xiāng)居民類問卷占35.5%，企業(yè)類問卷占22.5%，金融機構類問卷占23.2%，政府機構部門類問卷占18.7%。

    此次調查以小組調查和個人調查相結合，通過訪談交流、填寫問卷等形式獲得第一手資料。在所調查的27個省、自治區(qū)和直轄市中，至少有一個調查小組，調查小組調查的地區(qū)至少是本省份的5個地級行政區(qū)，四類調查問卷在每個調查地區(qū)均有最低數(shù)量要求，確保了調查的覆蓋面。(來源：中國經(jīng)營報)